2021年债市系列分析报告：信用债复盘.pdfVIP

债券研究 证券研究 报 告 债券分析 2021 年12 月31 日 【债券分析】 再见2021：信用债复盘 ——2021 年债市复盘系列之二 ❖ 2021 年信用债市场环境综述：2021 年是信用债市场历史上少有的大起大落的 年份。永煤违约带来的二级市场收益率的冲击与地方政府恳谈维稳的对冲， 叠加复苏的上游行业景气度，成为了2021 年国企债券市场的主要矛盾。伴随 着各地方政府恳谈会的持续推进，各省份产业、城投债收益率出现了不同幅度 的下行，维稳举措短期来看有效性很高。 ❖ 2021 年信用债市场大致可划分为三个阶段： 第一阶段（2021 年 1 月-5 月）：永煤后的恐慌延续与流动性宽松。永煤事件 后，市场对煤企的担忧骤升，山西煤企债估值收益率快速上行。在此背景下， 2020 年 11 至2021 年4 月，山西省政府公开表态不下七次，明示承诺或暗示 山西煤企债券不会出现违约，但从估值收益率以及主体信用利差来看，市场情 绪并未明显改善。5 月份以来，随着一季报基本公布完毕，煤企经营业绩大幅 改善，基本面向好叠加山西省政府关于坚决捍卫区域信用债市场声誉的表态， 山西煤企债估值收益率开始回落，煤企债配置机会显现。 相关研究报告 第二阶段 （2021 年6 月-8 月）：城投监管收紧的担忧。税务部门征收土地出 《【华创固收】挖掘短久期城投债与优质地产债 让收入、银保监会 15 号文等通知陆续出台，市场对监管收紧表示担忧。税务 征收土地收入对地方综合财力影响较小，土地收入仍归属于地方政府，只是征 ——信用债 11 月月报》 收部门发生变化。15 号文传递出监管政策趋严的信号，而城投利差并未大幅 2021-12-12 走阔，反映市场对于城投政策出现“耐药性”。该阶段期间，永煤完成首批违 《【华创固收】存单大规模“补发”，广义基金 约债的兑付，叠加河南省信用债净融资转正，永煤违约事件风波告一段落，新 积极配置——11 月债券托管量点 的市场关注点逐渐转移到 事件、华融事件等。 2021-12-15 第三阶段（2021 年9 月-12 月）：地产行业的波动。地产风险事件频发，国企、 《【华创固收】2022 年美联储货币政策如何跟 民企地产利差分化加剧。随着建业、融创、 、阳光城、佳兆业、奥园等地 踪？—— “债问”2022 系列之二》 产企业风险事件频发，市场对于地产行业恐慌情绪持续发酵。从信用利差走势 2021-12-16 来看，民企地产信用利差大幅走阔，而国企地产信用利差保持平稳，整体而言 国企地产仍是地产行业相对避险的版块。此外，9 月兰州城投关于近期信用事 《【华创固收】“环保纠偏”之后，能耗强度压 件发布声明，引发市场广泛关注；10 月上海市和广东省分别提出正式启动“全 力还大吗？—— “债问”2022 系列之三》 域无隐性债务”试点工作，市场对于城投债保持较高的关注度。 2021-12-18 ❖ 地方政府的维稳与信用对冲措施：从实证研究的角度，召开过恳谈会的省份， 《【华创固收】2022 年信用债政策环境与大势研 后续确实再无出现任何的信用事件，且会后省内债券价格大概率出现回升。信 判—— “债问”2022 系列之四》 用保障基金的规模虽然远远不足以偿付全省范围内的所有债务，但能提供必 2021-12-20 要的流动性支持依然是非常有效的