应对通胀时期的最佳策略.docxVIP

TOC \o 1-2 \h \z \u 简介 4 为什么通货膨胀会对资产价格产生影响？ 6 经济机制 6 预期的和非预期的通货膨胀 7 通货膨胀时期的定义 7 金融资产在通胀时期的表现 9 硬资产在通胀时期的表现 12 主动策略在通胀时期的表现 14 国际通货膨胀 16 8 总结 17 风险提示： 17 图表目录 图表 1 美国同比 CPI（CPI YOY）与本文定义的通胀时期 5 图表 2 美国通货膨胀时期的资产表现总结 6 图表 3 美国通货膨胀时期 CPI 一篮子的成分 8 图表 4 美国股票和债券在不同通胀时期的表现 9 图表 5 美国股票实际收益率与同期 12 个月通货膨胀率变化的对比 10 图表 6 美国债券实际收益率与同期 12 个月通货膨胀率变化的对比 10 图表 7 美国各行业股票在通货膨胀时期的表现 11 图表 8 债券在通货膨胀时期的表现 12 图表 9 大宗商品在通货膨胀时期的表现 12 图表 10 实际商品收益与同期 12 个月通货膨胀率变化的对比 13 图表 11 住宅房地产在通货膨胀时期的表现 14 图表 12 收藏品在通货膨胀时期的表现 14 图表 13 美国股票风格因子在通货膨胀时期的表现 15 图表 14 趋势策略在通货膨胀时期的表现 16 图表 15 英国和日本的通货膨胀时期 16 图表 16 不同国家在通胀时期的年化实际收益率 17 简介 几十年来，通货膨胀在发达市场上并非严重的经济问题。货币和财政政策都试图使经济环境去通胀化，降低通货膨胀波动和风险（见图表 1）。然而近期，那些担心通货膨胀卷土重来的学者指出，有三个因素表明风险已经增加。 首先，货币供应出现了前所未有的增长。美国的货币供应量（M2）已经增长了 4.2 万亿美元，在一年内（2020 年 2 月至 2021 年 2 月之间）从 15.5 万亿美元增长到 19.7 万亿美元。第二，出现了非同寻常的财政宽松。国会预算办公室（CBO）估计美国 2020 年的财政赤字为 3.1 万亿美元，占 GDP 的 15%。CBO 预测，2021 年 的赤字将缩减到 2.3 万亿美元，或占 GDP 的 10%。在美国整个现代历史上非常罕见。第三，债券市场发出了通货膨胀加剧的信号，因为长期收益率近期正在上升。本文目的不在于预测通货膨胀何时（或是否）会增加到破坏性的水平，而是试 图回答一个更简单的问题：从历史上看，哪些被动和动态投资策略在高且上行的通胀环境中往往表现更好？这个问题的答案可能会帮助投资者重新调整他们的投资组合。 作者将通货膨胀时期定义为同比（YoY）通货膨胀正在加速，并且通胀上行到 5%及以上的时间段。根据这个定义，作者确定了图表 1 中粉红色阴影所示的八个美 国通胀时期。作者认为，高通胀率和通胀率上行的时期主要是由于意外的通胀，在这种环境下，资产的价格可能会有很大的调整。为了收集大量数据，本文使用了三大洲从 1926 年起的数据。 图表 2 总结了本文的主要发现。作者根据八个通货膨胀时期下的年化平均实际收益率对各种被动和动态投资策略进行排名，名义债券收益率较低，这并不奇怪， 因为通胀率上升通常与收益率上升有关，从而导致债券价格下降。更值得注意的是， 股票的表现也很差，加剧了那些股债 60%-40%配置的投资者面临的挑战。具有最好历史表现的是大宗商品，大宗商品在通货膨胀上升的环境中显示出比其他时间段高得多的实际收益。 作者在开始实证研究时，详细说明了将意外的通货膨胀与资产收益联系起来的经济机制，然后定义作者所说的通货膨胀时期，确定了从 1926 年起美国、英国和日 本的 34 个时期。 本文表明，在通胀时期，股票和债券的实际表现都不理想。股票可能被期望提供一些通货膨胀保护，因为公司债务受益于通胀，而产出品价格可能因通胀而上调， 但实际上，股票受到不太稳定的经济环境的影响，成本随着通货膨胀上升的程度往往超过产出品价格。此外，本文发现，没有任何一个单独的行业股票能对高通货膨 胀提供明显的保护；甚至能源行业的实际价值也只比持平略好。名义债券并没有像预期的那样提供通胀保护，而且随着存续期的延长，表现也在恶化。信贷的实际收益也是负的。国库通胀保值证券（TIPS）在通胀上升时表现强劲，使其在通胀和非通胀时期产生类似的实际收益。 本文发现，商品在高通胀率和通胀率上升期间表现最好。总的来说，在本文定 义的八个美国通胀时期中，它们产生了正实际收益的完美记录，平均每年的实际收益为+14%。作者还评估了房地产，发现虽然它在通货膨胀时期平均保持其价值（实际收益是负的，但幅度不大），但它明显落后于大宗商品。后来还研究了艺术品、葡萄酒和邮票等收藏品，作者发现在通货膨胀时期有很强的实际收益（尽管仍然比商品弱），但流动性