美国通胀与美联储下一步.docxVIP

2022 年 2 月 10 日公布的美国通胀数据显示，美国 1 月 CPI 同比达 7.5%、再超市场预期。事实上，2021 年以来，随着美国 通胀形势持续被低估，美联储和市场对于超预期上行的通胀指标应该说已“司空见惯”。但 2022 年 1 月通胀数据所引发的市场反应更为剧烈，美联储官员近期讲话对于加息选择表现出巨大分歧，市场对美联储加息的预期也很不稳定。有关美国通 胀与美联储的下一步，市场的核心疑问包括：美国通胀是否“失控”？美联储紧缩能否有效遏制通胀？美联储紧缩力度是否 会超过经济和市场所能承受的幅度？继而美联储紧缩下一步需要如何进行？ 本文由美国通胀的最新变化出发，就美国通胀和美联储下一步作以下判断： 首先，我们看到，美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变，这意味着美联储通过紧缩来遏制通胀的 可行性和必要性正在上升。 其次，由于 2021 年美国通胀指标屡超预期，当前美国通胀预期“失控”的风险在上升（即使尚未证据表明长期通胀预期脱锚），美联储紧缩的紧迫性也相继上升。 再次，我们判断 2022 年美国通胀增长“前快后慢”，全年通胀走势“前高后低”，继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。 最后，我们从历史参照、就业瓶颈、美债期限利差和加息预期波动等四个角度，认为美联储 3月加息 25bp（同时配合更加明确的缩表指引）可能更合适，但仍预计美联储上半年或累计加息 100bp。 一、美国通胀结构：向需求因素倾斜 美国 1 月通胀仍超预期上行，主要由地缘冲突和 Omicron 病毒所引发的能源价格上涨、医疗资源挤兑以及商品与服务供给不足所致。2022 年 1 月美国CPI同比上涨 7.5%，高于预期值 7.3%和前值 7.0%；核心 CPI 同比 6%，高于预期值 5.9%和前值 5.5%。从分项环比看，环比增速加快的部分主要包括：1）能源分项，季调环比高达 0.9%，持平于前值，但非季调环 比高达 1.7%，明显高于前值的-1.1%。能源分项环比与油价走势吻合，主要受俄乌冲突等地缘政治因素助推，WTI 原油期货 1 月均价由前值的 72 美元/桶大幅跃升至 83 美元/桶。2）食品、医疗保健、娱乐等分项，季调环比均高于前值，或与 Omicron 病毒引发的医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足有关。3）住宅分项，季调环比加速 0.2 个百分点。本轮美国住宅租金 涨价滞后于美国房屋价格的上涨。美国标普 20 城房价指数同比自 2021 年以来均保持 10%以上，2021 年 7 月触及 20%高点，最新数据（11 月）回落至 18%。而美国住房 CPI 同比自 2021 年 2 月以来持续上涨、尚未见顶。 图表1 美国 2022 年 1 月 CPI 分项环比：能源维持高增，食品、住宅、医疗保健、娱乐等加速上升 美国CPI分项 (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 CPI 核心CPI 能源食品 食品饮料 住宅服装 交通运输医疗保健 娱乐教育通信 其他  0.10  0.40 0.60 0.60  0.70 0.70  0.80 0.80  0.90 0.90 0.90  1.10 2022-01 季调环比% 1.40 2021-12 图表2 美国 CPI 分项增速、权重与同比拉动 美国CPI分项（支出法） 2022年1月:同比(%) 2022年1月:非季调环比(%) 2021年12月:权重(%) 同比拉动(%) 全部项目 7.5 0.8 100 7.5 食品 7 1 13.37 0.94 家庭食品 7.4 1.2 8.17 0.6 谷类及烘培品 6.8 1.7 1.03 0.07 肉蛋类 12.2 0.3 1.89 0.23 奶制品 3.1 1.4 0.75 0.02 果蔬类 5.6 1.7 1.41 0.08 非酒精饮料 5 1.1 0.93 0.05 其他家庭食物 7.4 1.4 2.15 0.16 非家庭食品 6.4 0.7 5.21 0.33 能源 27 1.7 7.35 1.98 能源大宗 39.9 0.4 4.01 1.6 燃油 46.5 9.5 0.12 0.05 发动机燃料 40 0.1 3.82 1.53 汽油 40 0.1 3.75 1.5 能源服务 13.6 3.4 3.33 0.45 电力 10.7 4.5 2.45 0.26 公用事业服务 23.9 0.4 0.88 0.21 全部项目(不含食品和能源) 6 0.7 79.28 4.76 全部商品(不含食品和能源) 11.7 1.3 21.7 2.54 服装 5.3 2.5 2.46 0.13 新车 12.2 0.6 4.11 0.5 二手车和卡车 40.