江苏省弱资质城投债现状4个知多少.docxVIP

江苏省弱资质城投债存量现状知多少？ 地处长江经济带的江苏省，共下辖13 个设区市且所有地级行政区均跻身全国百强， 其 2020 年 GDP 超 10 万亿元，一般公共预算收入近万亿元，均位列全国前列，仅次于广东省，整体财政实力及经济综合竞争力较强，经济活跃度较高，属于全国范围内较发达地区。同时，截至 2022 年 2 月 9 日，江苏省城投债存量债券余额领跑全国，约 2.7 万 亿元，为全国范围内唯一一个城投债存量超 2 万亿元的省份，且 2012 年至今的十年期间始终维持首位，因此，江苏省城投债现状不仅是衡量江苏省债务负担的温度计，更是反映全国城投债市场投资风险的风向标。 随着地方两会的陆续召开，2021 年末财政部提出的“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的政策基调仍将维持，控增量、化存量、积极防范化解地方政府债务风险仍是 2022 年多数省市财政领域的核心工作内容之一。在城投主体面临融资端监管收紧、制约增多 的形势下，我们预计市场参与者在风险收益性价比的研判中或将更趋理性，经济实力较强、安全边际较高的优质地区，如江苏省，或成为目前城投债市场投资者的优选“避风港”，而此类地区的弱资质城投债券中或存在适度资质下沉以增厚收益的可能性，值得投资者加以关注。 聚焦江苏省弱资质城投债现状，我们通过筛选债券期限短于 3 年且中债估价收益率大于 5%的江苏省城投债，共取得 249 个样本券作为江苏省弱资质城投债并进行分析。 从江苏省弱资质城投债存量债券的总量角度看，截至 2022 年 2 月 9 日，江苏省弱 资质城投债存量债券余额逾千亿元，分布于 9 大设区市，其中泰州市及盐城市以 257 亿 元及 249 亿元的存量规模分别位列第一、第二，徐州市、镇江市以 170 亿元、169 亿元 次之，淮安市、连云港市、南通市、扬州市及宿迁市存量规模均不足百亿元。江苏省 9 大设区市的弱资质城投债存量债券数量分别为淮安市 15 只、连云港市 10 只、南通市 7 只、宿迁市 6 只、泰州市 65 只、徐州市 37 只、盐城市 69 只、扬州市 5 只、镇江市 35 只。总体而言，从存量债券在江苏省 9 个设区市的分布情况来看，仅镇江市属于苏南地区，其余均属于苏北地区，苏南地区弱资质城投债存量规模及数量占比均远低于苏北地区，该分布情况与苏南、苏北地区经济发展程度不均，即苏南地区总体城市发展水平高于苏北地区、地方财政实力强于苏北地区、信用风险溢价低于苏北地区的情况吻合。但另一方面，结合 2020 年该 9 大设区市的公共财政收入和弱资质城投债务率来看，尽管 镇江市属于苏南地区，但作为苏南地区唯一有弱资质城投债的城市，其财政实力在 9 大市中仅位列第 6，导致其弱资质城投债务率（弱资质城投债务率=弱资质城投债存量债券余额/公共财政收入）仅次于泰州市及盐城市，达 54%，而南通市、扬州市、宿迁市弱资质城投债务率均低于 10%，弱资质城投债务风险相对可控。因此综合来看，在考量不同区域的弱资质城投债的投资价值时，跨越对苏南地区的“城投信仰”并针对城市进行进一步细分或有助于挖掘存在关注价值的个券。 图 1：截至 2022 年 2 月 9 日全国各省市城投债存量余额与财政实力分布（单位：亿元） 30,000 160,000 25,000 20,000 140,000 120,000 100,000 15,000 80,000 10,000 5,000 60,000 40,000 20,000 - - 城投债存量债券余额 2020年一般公共预算收入 2020年GDP（右轴） W， 图 2：截至 2022 年 2 月 9 日江苏省各区域弱资质城投债存量债券余额及债券只数分布 （单位：亿元，只） 300 250 200 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 存量债券余额 存量债券只数（右轴） W， 图 3：截至 2022 年 2 月 9 日江苏省各区域弱资质城投债债务率（单位：亿元，%） 700 600 500 400 300 200 100 -  2020年公共财政收入 弱资质城投债债务率（右轴） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% W， 从江苏省弱资质城投债存量债券的结构角度看，截至 2022 年 2 月 9 日，主体评级方面，AA 级主体占比 73.6%，AA+级主体占比 25.0%，其余评级占比极小可忽略不计， 其中连云港市和镇江市分别发生 2 次和 1 次主体评级上调，所有城市未发生评级下调情 况，整体评级结构稳定，信用风险适当；债券种类方面，公司债占比 63%，其次为定向工具 18%和短期融资券 17%，中期票据占比最小为 3%，整体券种结构呈多元化分布；