通往绝对收益之路（五）：“固收+”的“清华”模式分析.pdfVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2022 年03 月01 日 [Table_Title] 通往绝对收益之路（五）——解密“固收+” 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Why ，Which ，How：打造行业主题基 金的三项法则》2022.02.23 的“清华”模式 《一键配臵A+H 核心资产——浦银安盛 [Table_Summary] 中华交易服务沪深港300ETF 投资价值分 投资要点： 析》2022.02.21 《Alpha 捕捉系统：前世今生和未来发展》 2022.02.16  基金经理基本信息。张清华，物理学硕士，14 年的证券、基金从业经验。曾任晨 星资讯（深圳）数量分析师、中信证券研究员。2010 年 9 月加入易方达基金， 并于2013 年 12 月开始管理公募基金，距今已有8 年的投资经理工作年限。当前 任公司多资产投资业务总部总经理。历任管理基金28 只，目前在管基金10 只， 类型均为股债混合产品。截至2021 年 12 月31 日，在管规模合计1474.6 亿元。 [Table_AuthorInfo]  基金经理投资业绩。张清华在担任基金经理期间，在管产品均有不错的业绩表现。 以其任职时间最长的易方达安心回报A 为例，产品任职以来年化收益接近16%， 位居同类基金的前 5%。虽然净值的波动和回撤都相对较大，但各年度的风险调 整后收益都较为优异，居于同类中等偏上水平。此外，产品收益与股市的相关性 较高。因此，和同类相比，股市上涨时的向上弹性更为突出。  基金经理资产配臵风格。股票和可转债资产的仓位均显著高于同类平均。我们认 为，基金经理的风险偏好较高。同时，基金经理有明显的择时行为。择时观点更 多通过可转债资产实现，呈现显著的逆周期左侧布局特征，且调整幅度大。此外， 2019 以来，基金经理的择时行为不再如之前那么激进。具体表现为，股票仓位 较为稳定，可转债仓位稳中有降。  基金经理A 股投资风格。板块配臵均衡，而行业相对集中。前期（2014-2016 ， 下同）行业覆盖范围较广，配臵权重变化较大，轮动行为明显；后期（2017 年 之后，下同）行业配臵权重稳定，倾向于长期投资，偏好医药、食品饮料、家电、 电力设备及新能源、电子和基础化工行业。持股风格方面，前期偏好成长性强、 关注度高的小盘股；后期趋于稳定，偏好盈利能力突出、兼具一定成长性的大中 盘股。交易行为方面，倾向于长期持股。  基金经理债券投资风格。券种配臵方面，可转债比例显著高于同类，但 2019 年 以来，仓位开始下调，并逐步向同类平均靠拢。中期票据和企业债的配臵比例同 样较高，国债配臵比例很低。我们认为，基金经理可能相对淡化利率波段操作， 转而通