山东路桥-市场前景及投资研究报告-山东省交通基建龙头，高成长低估值.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年03 月01 日 山东路桥 （000498.SZ ） 山东省交通基建龙头，高成长低估值性价比优 山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙 买入 （首次） 头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具 股票信息 竞争优势。2021 年公司累计中标订单 1010.4 亿元，同增 44%；业绩预告 披露 2021 年营收/业绩分别同增 66%/58%，16-21 年 5 年 CAGR 分别为 行业 基础建设 48%/37%，实现跨越式高质量成长。 2 月28 日收盘价(元) 7.99 ‚十四五‛山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据 总市值(百万元) 12,448.64 《山东省‚十四五‛综合交通运输发展规划》，‚十四五‛期间山东省将 总股本(百万股) 1,558.03 加速推进交通强省建设，拟新增 2527 公里高速公路及 2290 公里高铁里 其中自由流通股(%) 47.81 程，相较 ‚十三五‛实际新增里程分别同增 19%/68% ，省内交通建设投 30 日日均成交量(百万股) 52.97 资有望延续快速增长。1 月 23 日，山东省发布《2022 年政府工作报 股价走势 告》，提出将‚坚定不移力保经济平稳增长‛列为今年十大重点工作之 首，2022 全年省内交通建设投资额预计将超 2700 亿元，较去年同增 12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政 府需求，公司有望获得更多资源支持。2017 年以后，中央持续收紧对于地 方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有 较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上 市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和 杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的 融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实 力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥 2021 年底在建省内投资 施工一体化公路项目共计 427 亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设 作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成 长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新 空间。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速 集团，省内高速公路投资建设市占率由原 39%提升至 94% ，未来山东路 桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内 高速公路总投资约为 5200 亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得 3200 亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基 础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长 空间。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 21/27/35 亿 元，同比增长 58%/28%/27%，EPS 分别为 1.36/1.75/2.22 元，当前股价 对应 PE 分别为 5.9/4.6/3.6 倍。可比公司 22 年平均 PE 为6.2 倍，考虑到 公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予‚买入‛评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工 进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,260 34,437 57,331 73,562