嘉亨家化-投资价值分析报告：产能在即，新规实施受益.pdfVIP

产能扩张在即，恰逢新规实施受益 嘉亨家化（300955.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.1.21 核心观点 化妆品行业监管加强并细化，行业门槛实质性提升；随着新规逐步进入实施阶 段，预计劣质产能将加速出清，驱动头部企业市占率提升。嘉亨家化作为头部 代工企业，有望受益于新规实施；且具有优质客户资源、在婴童护理品类具有 较大市场影响力，募投项目落地产能扩张在即，有望驱动业绩高速增长。给予 目标市值42.6 亿元，对应目标价42.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍2020 年以来，化妆品行业相关法规发生较大调整，2021 年 5 月 1 日部分配套 法规已启动实施，行业门槛提升，劣质产能出清，行业集中度有望加速提升。 《化妆品监督管理条例》于2021 年1 月1 日期实施，《化妆品生产经营监督管 理办法》于2022 年1 月1 日起施行：要求企业建立并执行留样管理制度，建立 并执行记录管理制度和追溯管理制度，实现全部活动可追溯；对工厂各项硬件 指标列出具体规定，设进入门槛；以“质量安全负责人” 为核心设立追责体系。 ▍公司是国内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产一体化服务能力的 代工企业。①公司已经形成日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的策 略，能够为客户提供从塑料包装容器设计、化妆品配方研发到生产制造以及仓 储物流的一站式服务。②股权结构清晰，管理团队稳定且能力矩阵全面。③ 2017-2020 年，公司收入端复合增速达22.03% ，2020 年营业收入达9.69 亿元； 归母净利润复合增速达71.03% ，2020 年归母净利润为9341 万。 ▍客户资源优质，在婴童护理领域具备较大市场影响力。①公司与优质客户维持 长期稳定的合作关系：OEM 模式的主要客户包括强生、壳牌、郁美净、贝泰妮、 百雀羚、上海家化等；ODM 模式的主要客户包括保利沃利、天津尚赫、天津气 味悦泽及北京奕天世代等；优质的客户资源构成其竞争壁垒。②嘉亨家化在婴 童护理代工行业占据较高地位，占据头部品牌合作席位：据 CFDA 国产非特殊 用途化妆品备案资料显示，在当前婴童日化头部品牌未注销备案中，嘉亨家化 与强生婴儿、启初、郁美净和薇诺娜宝贝均保持合作，其中强生婴儿37.5% （占 比根据备案个数计算）的备案产品由嘉亨家化代工生产。 ▍湖州嘉亨项目积极推进中，有望推动业绩成长。公司2020 年塑料包装容器、化 妆品、家庭护理产品产能分别为 8.7 亿件、2.1 万吨、2.5 万吨，产能利用率已 达高位，分别为80% 、97% 、74%。湖州嘉亨建成达产后，产能有望大幅扩充， 我们预计将实现年产 3.8 万吨化妆品及 3 亿件塑料包装的产能，有望成为公司 中长期成长动能。 ▍风险因素：市场竞争加剧；市场需求不及预期；