【快手-市场研报】传媒互联网行业6月月报：快手，商业模式迭代，“家族”的进化与削藩.docxVIP

投资策略月报|传媒 投资策略月报|传媒 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 PAGE 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 PAGE 1 / 28 证券研究报告 快手：商业模式迭代，“家族”的进化与削藩 快手：商业模式迭代，“家族”的进化与削藩 核心观点： 6 月板块行情以及重点研究成果回顾：2021 年 6 月，A 股传媒（中信） 指数下跌 3.50%，上证指数下跌 0.92%，深证成指上涨 0.84%。重点报告回顾：《传媒互联网行业 2021 年中期策略：平台强化用户需求与供 给匹配，提升内容定价权与流量变现效率》，《网易云音乐：“高浓度” 年轻用户，差异化原创音乐社区》，《关闭 IDFA 对产业链的影响探讨》， 《医药电商——产品结构、商业模式、发展机遇》，《知乎：稀缺社区 前次评级 买入 传媒互联网行业 6 月月报行业评级 买入 传媒互联网行业 6 月月报 行业评级 买入 相对市场表现 24% 15% 6% -3%07/20 09/20 11/20 01/21 03/21 05/21 -12% -21% 生态，多维度提升商业化能力》，《BOSS 直聘：创新“直聊+智能匹 传媒 沪深300 配”模式，线上招聘行业龙头地位稳固》，《直播电商：平台多元化， 品牌全维运营，服务商加速赋能》。 本月专题：从主播战场分析快手的商业模式更迭。“家族”是快手独特的流量分配机制和文化调性孕育出的主播生态，近年来六大家族对快手平台的贡献度下降，根据快手财报和亿邦动力的披露数据计算，辛巴家族对快手电商交易总额的贡献度从 2019 年的 22%减少至 2020 年的约 7.4%，折射出快手流量变现模型的进化：（1）从野蛮生长的短视频社区到头部流量平台；（2）从娱乐直播到直播带货；（3）搭建“人货场” 电商产业链闭环。根据今年 618 期间快手主播在内容流量侧和商业化侧的分布结构，可以看到以下三个趋势：（1）快手通过改版有效提升公域流量占比，目前在短视频侧的流量结构具备明显的媒体属性，在带货直播侧的流量结构以私域流量为主，头部带货直播的覆盖用户范围明显小于头部秀场直播。（2）快手削减主播的私域流量分配能力、完善官  分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010 kuangshi@ 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010 xuchengjun@ 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 方投放工具，目前快手头部主播的挂榜收入体量不大。（3）与抖音相 相关研究： 比，快手直播电商的私域属性更强、集中度更高，侧重私域流量和粉丝 传媒行业:视频号加强商家及 2021-07-04 经济的带货直播在覆盖用户范围和带货场次方面存在局限性，因此快手 创作者赋能；头部书企磨铁文 扶持 MCN 机构和中腰部主播，由此增加平台自有电商业务的用户渗透 化递交上市申请 率和交易闭环。 投资建议：当前时点来看，子行业分化仍然持续。我们认为当前投资逻 传媒行业:腾讯音乐升级组织架构；青瓷游戏在港提交招股 2021-06-27 辑主要为：（1）游戏板块 Q2-Q3 新游戏上线密集，Q2 业绩风险逐步 书 释放，后续有望迎来产品新周期驱动的业绩拐点。考虑估值和长期成长 传媒行业:滴滴出行：互联网出 2021-06-27 性，关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、 行龙头，多元化扩张与营运模 中手游等。（2）全年业绩稳健的龙头。如广告板块分众传媒、视频板 型优化 块芒果超媒。（3）处于业绩和估值底部，后续有望反弹的公司，如电 影板块万达电影、横店影视、猫眼娱乐等；图片龙头视觉中国；出版板 块中信出版、新经典、中南传媒等。（4）平台型公司重点关注腾讯控 股、美团、哔哩哔哩、百度集团、微盟集团、心动公司、腾讯音乐、平 安好医生、知乎、值得买等。 风险提示：板块系统性风险，监管政策超预期，游戏公司技术性风险。 重点公司估值和财务分析表 最新 最近 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 收盘价 报告日期 评级 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 光线传媒 300251.SZ 人民币 10.22 2021/4/25 买入 13.6 0.34 0.46 30.06 22.22 30.55 24.40 9.8 11.8 横店影视 603103.SH 人民币 14.41 2021/3/23 买入 18.05 0.72 0