资产配置专题报告：金融周期视角下大类资产表现带来的启示-20220308-渤海证券-15正式版.pdfVIP

资 产 资产配置专题报告 [Table_MainInfo] 配 金融周期视角下大类资产表现带来的启示 置 ――资产配置专题报告 分析师： 张佳佳 SAC NO： S1150521120001 2022 年03 月08 日 研 [Table_Analysis] [Table_Summary] 证券分析师 究 投资要点：  2008 年金融海啸席卷全球，金融周期思想重露峥嵘。长期以来，在主流经济 周期研究中，真正受到关注的是商业周期（Business Cycle），即实际投资、 生产和消费活动扩张和收缩。及至 20 世纪七八十年代，盛极一时的实际经 济周期理论（Real Business Cycle，RBC）更是将这一观点推向顶峰。在这 证 种背景下，金融周期理论虽早已有之，但一直未能真正获得发展机会。直到 2008 年金融海啸导致世界经济陷入巨大危机之中，才使得金融周期思想重 券 露峥嵘。在此之后，一套完整的以金融变量为核心的周期分析框架被逐步提 出，标志着当代金融周期理论的正式形成。 研  金融周期仍处扩张期，大类资产表现有差别。我们选取具有代表性的金融变 量，包括房地产、资本市场、货币供应量和汇率，通过动态因子模型最终构 究 造出金融周期指数。通过该指数可以发现中国金融呈现明显的周期性特征， 从2000 年1 月至2021 年12 月，国内共经历18 轮完整的金融“扩张-收缩” 报 周期。其中扩张期持续时间最短为4 个月，最长为 12 个月，平均为6.2 个 月；收缩期持续时间最短为4 个月，最长为 13 个月，平均为 7.4 个月。目 告 前处于新一轮的金融扩张期。  股票而言，金融扩张期涨多跌少，金融收缩期涨少跌多。我们以沪深300 指 数为例，分别统计其在金融扩张期和收缩期的表现，发现在金融扩张期上涨 时间段占比超过六成，累计上涨幅度达到213.95%；在金融收缩期下跌时间 段占比超过七成，累计上涨幅度为69.01%。由此可见，股票无论是在上涨时 间，还是在累计涨幅方面，金融扩张期都优于金融收缩期。同时，我们发现， 若沪深 300 指数在金融扩张期跌幅大于 5%，其在随后的金融收缩期仍将下 跌。 资  债券而言，扩张期国债牛长熊短，收缩期国债牛短熊长。考察 10 年期国债 到期收益率可以发现，在金融扩张期，上涨期占比不足四成；与之相反，在 产 金融收缩期，下跌期占比不足四成。结合股票和债券可以看出，扩张期“股