国际宏观-投资策略：原油、利率与国内风格——美债如何影响A股？-国盛证券[张峻晓,王程锦]-20220317【18页】.docVIP

投资策略 美债如何影响 A 股？——原油、利率与国内风格 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 03 月 17 日 前言：近年来，美债利率与国内市场的关联明显增强，尤其是几轮美债快速上行， 对国内风险偏好形成了明显的冲击，令人印象深刻。当前地缘冲突发酵持续放大原油波动，而美联储加息窗口也即将临近，外围变量的走势再度成为市场焦点。美债 利率究竟如何影响国内市场？原油、美债以及 A 股风格之间的关系又该作何理解？ 本篇将从历史经验出发对这两个问题加以探讨。 1、原油如何影响股债？——基于 70-80 年代历史复盘。70-80 年代的美股经验大致可以归纳几点经验：1）通胀见顶往往滞后油价见顶 1 到 3 个季度；2）油价上行或高位震荡阶段，股债与通胀关联增强，美债易上难下；3）油价高企迫使经济徘 徊与“滞胀”与“衰退”之间，股债判断依据预期大于实际；4）高通胀+高利率不必然造就熊市，基本面强势仍可获得超额收益。 2、当油价上行遇见联储加息，美债怎么走？历次原油上行阶段，联储加息均未缺席，且近年来美债与原油共振重合度有所提升。90 年代之前，美债利率上行往往覆盖原油上行区间，呈现“先启动，后见顶”模式，但此后美债上行区间与原油的上 行区间重合度提升，且美联储政策窗口对利率走势影响强于原油上行。 3、美债易上难下，A 股风格如何演绎？历史经验表明，美债利率对 A 股的影响应分短期