降准窗口临近.docxVIP

相比往年，今年的政府工作报告对货币政策的文字相比财政政策不算多，但是却有几个新提法值得关注：（1）加大稳健的货币政策实施力度，（2）扩大新增贷款规模，（3）进一步疏通货币政策传导机制，（4）综合融资成本实实在在下降。在彰显稳增长决心的这份政府工作报告中，货币政策部分着墨不多并不意味着货币政策操作空间逼仄。本文回顾了历史上政府工作报告中对货币政策内容的表述，梳理了历史上稳增长时期货币政策工具的使用，发现虽然目前面临海外货币政策的加速收紧，但“政策有空间有手段、适度靠前发力、及时动用储备政策工具”，预计后续国内货币政策仍将保持积极宽松。 政府工作报告的定调和货币政策执行梳理 稳增长、宽信用、降成本，加大稳健的货币政策实施力度。今年政府工作报告的最大关键词就是稳增长，从 GDP 增长目标定在 5.5%左右，到字里行间的稳增长诉求——“面 对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”。在这一总体目标下，宏观政策“要强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑”。“政策有空间有手段”“政策发力适度靠前，及时动用储备政策工具”，具体到货币政策的部署，首次提出“加大稳健的货币政策实施力度”，并提出了“扩大新增贷款规模”“让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”。 回顾 2009 年以来的政府工作报告，从狭义流动性流动性、利率、信贷和社融增长三个维度观察，明确提及降成本的年份都有降准降息等宽松操作。 表 1：历年政府工作报告中货币政策相关内容梳理 年份 年份 流动性 利率 信贷和社融 降息操作 降准操作 2009  保证货币信贷总量满足经 济发展需求。 进一步理顺货币政策传导机制，保证资金渠道畅通。推进 利率市场化改革。 优化信贷结构。保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长１７％左右，新增贷款５万亿元以上。 优化信贷结构。今年广义货币 M2 增长 2010 保持货币信贷合理充裕。 有效管理市场流动性，控 目标为 17%左右，新增人民币贷款 7.5 万亿元左右，是适度宽松的政策目标。保持合理的社会融资规模。着力优化信  2011.12  2011.12.5 2011 2012 2013 2014 2015 制物价过快上涨的货币条 件。 合理运用货币政策工具， 调节货币信贷增速，管好 货币信贷总量。 继续实施稳健的货币政策，发挥货币政策逆周期调节作用，综合运用多种货币政策工具，调节市场 流动性。货币政策要保持松紧适度，促进社会总供求基本平衡，营造稳定的货币金融环境。加强金融监管和流动性管理，保持金融稳 健运行。 稳健的货币政策要松紧适度，保持货币信贷和社会融资规模平稳增长。 推进利率市场化改革。 切实降低实体经济融资成本。深化利率市场化改革。 引导金融机构加大对经济结构调整特别是“三农”、小微企业、战略性新兴产业等的金融支持，拓宽实体经济融资渠道，降低实体经济融资成本。 继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。 提高直接融资比重，降低社会融资成本，让更多的金融活水 流向实体经济。 贷结构，引导商业银行加大对重点领域 和薄弱环节的信贷支持。综合运用各种货币政策工具，调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长。广义货币预期增长 14%。优化信贷 结构 保持货币信贷合理增长，适当扩大社会 融资规模。 促进社会总供求基本平衡，营造稳定的货币金融环境。加强宏观审慎管理，引导货币信贷和社会融资规模适度增长。 广义货币 M2 预期增长 12%左右，在实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些。加强和改善宏观审慎管理，灵活运用公开市场操作、利率、存款准备 降息 2012.6.8 降息 2014.11.22 降息 2015 年共 降息 3 次 降准 2012 年两 次降准 2014.6.16 定向降准 2015 共实施4 次定向 降准 年份 年份 流动性 利率 信贷和社融 降息操作 降准操作 2016 2017 2018 2019 2020  稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕 货币政策要保持稳健中性，维护流动性基本稳定 稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，维护流 动性合理稳定 灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。 稳健的货币政策要更加灵 活适度。  要统筹运用公开市场操作、利率、准备金率、再贷款等各类货币政策工具，疏通传导机制，降低融资成本，加强对实体经济特别是小微企业、“三农”等支持。深化利率市场化 改革。合理引导市场利率水平，疏通传导机制，促进金融资源更多流向实体经济，特别是支持“三农”和小微企业。 加强对信贷投向的监测和指导，着力解决小微企业融资难、融资贵问题。深化利率汇 率市场化改革。缓解实体经济特别是民营和 小微企业融资难融资贵问题，