造纸成本支撑提价落地，木浆系龙头盈利修复可期.docxVIP

纸浆：短期紧平衡，长期供应宽松 全球木浆供应波动，浆价快速上涨 价格表现：去年末起，木浆期货、现货价格低点上涨约 40%。2021 年末，纸浆期货主力合约、针叶浆、阔叶浆现货价格接连上涨，截至 2022 年 3 月 4 日收盘价分别为 6890、6910、5974 元/吨，较 2021 年末低点分别上涨 2132、1954、1535 元/吨，涨幅达 44.8%、39.4%、34.6%。 图表 1：上期所纸浆期货主力合约走势（元） 图表 2：针叶浆、阔叶浆现货价（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 纸浆期货收盘价  8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 阔叶浆均价 针叶浆均价 2018-11-27 2019-11-27 2020-11-27 2021-11-27 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 Wind、 来源：卓创资讯、 外盘价上涨进一步支撑国内现货价格。2 月针叶浆外盘价格5145 元/吨， 上涨 227 元/吨，内外盘价 1178 元/吨，较上月缩小 28 元/吨；2 月阔叶浆外盘价格为 3740 元/吨，上涨 101 元/吨，内外盘价差为 1546 元/吨， 较上月扩大 40 元/吨。根据纸业联讯，纸浆供应商推涨外盘报价部分原因系观察到纸浆期货走势上行，二者相互作用进一步支撑国内现货价格。 图表 3：针叶浆内外盘价差 图表 4：阔叶浆内外盘价差 8000 6000 4000 2000 0 针叶浆内外盘价差（元/吨） 针叶浆内盘价格（元/吨） 针叶浆外盘价格（元/吨）  8000 6000 4000 2000 0  阔叶浆内外盘价差（元/吨） 阔叶浆内盘价格（元/吨） 阔叶浆外盘价格（元/吨） Wind、卓创资讯、 注：针叶浆外盘价格为银星、美森、太平洋、虹鱼、北海、狮牌、马牌、凯利普、好声、月亮、绿箭、阿拉巴马等主要针叶浆品牌报价均价，汇率为美元兑人民币月平均汇率 Wind、卓创资讯、 注：阔叶浆外盘价格为金鱼、鹦鹉、乌斯奇、布拉茨克、小叶相思、阿尔派、小鸟、明星、和平河等主要阔叶浆品牌报价均价，汇率为美元兑人民币月平均汇率 供需视角：我们判断浆价上涨主要原因是全球木浆供应波动。 全年维度：国内 65%用浆需求依赖进口，疫情影响全球供应链，全年木浆进口总量下降。 出货量：全球疫情反复下供应链受阻，2021 年全球木浆出货受损， 全年出货量 5190 万吨（-3.82% yoy），减少 206 万吨。 进口量：我国对木浆进口依存度较高，根据《中国造纸年鉴》，2020 年进口商品浆占我国木浆总需求的 65.2%。受全球木浆出货量下行影响， 2021 年我国年度木浆进口总额 2370 万吨（-6.95% yoy），减少 177 万吨，其中针叶浆进口量 842 万吨（-4.95% yoy），减少 44 万吨，阔叶浆进口量 1260 万吨（-8.33% yoy），减少 144 万吨。 图表 5：全球木浆年度出货量及增速 图表 6：中国木浆年度进口量及增速 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 全球木浆出货量（万吨） yoy 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5%  3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国木浆年度进口量（万吨） yoy 2017 2018 2019 2020 2021  12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% PPPC、 卓创资讯、 短期变化：近期突发事件冲击，短期供给偏紧。 出货量：从月度数据看，全球木浆发货量 2021 年 8 月起增速转负， 单月同比减少 2%-6%。2022 年 1 月全球木浆发货量 406 万吨（-4.03% yoy），环比下滑 14.33%。 进口量：中国纸浆月度进口量 2021 年 7 月起增速转负，单月同比减 少 3%-23%，其中针叶浆进口量 2021 年 8 月起增速转负，单月同比减 少 3%-25%，阔叶浆进口量 2021 年 6 月增速转负，单月同比减少7%-34%。2021 年 12 月中国纸浆进口量 191 万吨（-23.51% yoy），其中针叶浆进口量为 58.4 万吨（-25.81% yoy），阔叶浆进口量为 83.13万吨（-26.29%）。 图表 7：全球木浆月度出货量及增速 图表 8：中国纸浆月度进口量及增速 500 480 460 440 420 400 3