千味央厨-四维度看千味央厨的稳定性与成长性.docxVIP

公司报告 公司报告 | 公司研究简报 千味央厨（001215 千味央厨（001215） 2022 年 03 月 30 日 四维度看千味央厨的稳定性与成长性 投资评级 行业食品饮料/食品加工6 个月评级买入（维持评级）当前价格38.98 元目标价格 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.98 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股)86.63流通A 股股本( 基本数据 A 股总股本(百万股) 86.63 流通A 股股本(百万股) 21.28 A 股总市值(百万元) 3,317.94 流通A 股市值(百万元) 815.02 每股净资产(元) 10.91 资产负债率(?) 27.77 一年内最高/最低(元) 75.35/18.85 司目前已在华莱士和海底捞建立了服务体系，并于 2021 年加强对两家公司的服务与产品创新。伴随单品的持续放量以及新品的持续推出，我们预计 2021 年两家公司销售额或将实现翻倍增长。此外，公司持续拓展大 B 客户，新增瑞幸等连锁餐饮企业，预计除百胜外，其他大 B 客户有望整体保持 50?以上增速。 强产品力叠加规模优势，发力小 B 渠道优势显著。2019 年起，公司开始为百万以上经销商配备销售人员，帮助经销商做客户的拓展，增强经销商的粘性。从米面制品小 B 端当前竞争格局来看，当前行业虽竞争激烈，但 仍处于增量市场，我们预计油条行业每年增速或将保持 20?左右。另一方 作者 吴文德分析师SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@刘章明分析师SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@薛涵 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@ 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@ 薛涵 联系人 xuehana@ 油条单品天花板远未企及，扩品逻辑得到验证。据英敏特预测，2021 年， 中国消费者早餐食品总消费已接近两万亿元，各类早餐半成品持续进入餐饮、食堂、团餐、酒店等渠道，仅油条一项，预计市场容量超百亿。此外， 速冻油条的几大消费场景中，火锅和麻辣烫目前占比靠前，市场容量约 77 亿，而公司作为工业化油条龙头，天花板远未企及。2021 年，公司重点发 力蒸煎饺单品，差异化竞争定位中低端市场，实现快速增长，解决食堂、 团餐产品堆蒸不破并快速出餐的需求，扩品逻辑或将持续得到验证。 上游锁价 40?以上+提价传导顺畅，公司利润率稳定。由于公司大 B 客户订单为一年一签，且公司签订单后直接与上游锁价，因此我们预计有超过40?的原材料价格不受市场波动影响，因此公司利润率变动受原材料价格影响相对较小。且公司与大 B 合作模式为成本加成，大 B 不会过分挤压上 游价格，保证稳定利润率。去年 12 月，公司开始针对小 B 端部分产品涨价，以对冲部分未锁价原材料成本的提升，在今年价格持续上升的情况下， 我们预计公司 Q1 未受到成本涨价影响，若 Q2 价格仍处在高位，预计公司或将涨价以应对未锁价原材料成本的上涨，保持盈利能力的稳定。 盈利预测：预计公司 21-23 年实现营收 12.72/15.91/19.90 亿元，同比增长 34.68 /25.06 /25.13 ；实现归母净利润 0.88/1.04/1.40 亿元，同比增长 14.52 /18.13 /34.70 （扣除激励费用，预计实现 0.89/1.31/1.65 亿元，同比增长 16.79 /46.17 /26.37 ，对应 PE 为 37/25/20 ）， EPS 分别为1.02/1.22/1.63 元，维持买入评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险：原材料价格上涨风险；测算存在一定主观性，仅供参考。  股价走势 千味央厨 沪深300 189 154 119 84? 49? 14? -21 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 相关报告 相关报告 1 《千味央厨-公司点评:公告部分产品涨价、平均涨幅 5?-6?，有助于稳定毛 利率及整体盈利》 2021-12-02 2 《千味央厨-公司点评:公告限制性股票激励计划草案，解锁条件兼具挑战性 和可实现性》 2021-11-02 3 《千味央厨-季报点评:大客户拓展超预期， 核心竞争优势逐步在放大》 2021-10-27 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 889.28 944.37 1,271.84 1,590.62 1,990.30 增长率(