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航运行业报告:集运复盘.ppt航运行业报告:集运复盘.ppt
航运
证券研究报告
集运复盘:潮起潮落总有时,扬帆搏浪尚可期
——行业深度报告
评级:推荐(首次覆盖)
1
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目录
一、行业简介
⚫
规模、集运vs干散vs油运、产业链
二、历史复盘
⚫
集运周期复盘
集运格局复盘
⚫
三、周期位置
⚫
20-21年景气周期复盘
接下来供需演变
⚫
四、投资建议
⚫
⚫
⚫
盈利预测
跟踪指标
风险提示
2
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核心观点
1、集运是海运行业(集运、干散货运、油运和特种运输)中周期较弱的分支,目前已进入成熟后期,格局稳固且不断向头部集中。
综合对比货物属性、运输方式和行业格局、集运是海运行业中周期相对较弱的分支,在资本市场上往往能获得相对更高的估值水平。
目前行业发展至成熟后期,渗透率基本见顶,业务量再难回到高增长状态。与此同时,低业务增长下效率和规模为王,行业在不断
出清,目前呈现出的特点是头部格局稳定,且份额不断提升。
2、目前集运公司盈利主要由运价上涨贡献,运价上涨的主要矛盾在于供需错配,目前供需错配的主要原因是港口堵塞导致的供应
链紊乱。更深层次的原因是:经过十年出清,供需已经接近错配的边缘。疫情期间某些运输环节间歇性停工极大降低了整条供应链
的运输效率,再加上欧美刺激政策下的需求强恢复,导致供需剪刀差越拉越大。
3、集运公司的高盈利水平预计将继续保持,明年可以期待继续增长。
① Q4是传统消费旺季,接下来需求或继续增加。供给端短期无法扩量,且受疫情反复的间歇性影响存在继续下行的预期。供需差
进一步扩大能把即期运价继续稳定在高位。
② 美国港口堵塞和公路运力短缺逐步互为因果,从恶性循环中走出需要一定时间。
③ 长协比例和价格有望进一步提升。目前供应链处于存货不足,运输准点率极低的状态。货主的主要诉求慢慢转变为供应的稳定,
签订长协的比例大概率会提升。另一方面,许多2020年或者2021年年初签订的长协价格现远低于现货价格,随着合约签订,即期远
期价格会逐步靠拢。
4、长期来看,由于格局的不断改善以及长协比例的提高,运价再回到疫情前那种充分竞争的低水平概率较小,可以期待行业盈利
中枢较疫情前出现系统性抬升。
投资建议:重点关注中国集装箱运输龙头中远海控(SH601919、1919.HK)和东方海外(0316.HK)。
风险提示:拉闸限电持续时间超预期引发运价大幅下跌、美国政策风险导致需求断崖式下跌、订船规模超预期引发格局恶化
3
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一、行业简介
4
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1.1 规模:海运是最经济、规模最大的国际贸易运输方式
“海运是国际贸易的重要组成部分,全球约80%的贸易量和超过70%的贸易额是通过海上运输完成。”(UNCTAD 2018)
• 全球贸易额19.47万亿美元(2018),其中货值13.63万亿美元是通过海运完成。
• 全球海运市场总规模约0.72万亿美元(2016),粗略算海运费用占货值比重约为5.26%。
• 海运是最经济的运输方式。根据中远海运研究咨询中心测算,2020年12月18日1美元可以将1吨铁矿石在海上运输1327海里;按亚欧线
现货集装箱运价3000美元/TEU计,1美元可将1个20尺箱运输6.3公里。虽然铁路速度是海运的3倍,但是成本也是海运的2-3倍。
图表1:全球货物出口总额近些年波动区间在15-20万亿美元,其中70%是通过海运完成
全球货物出口总额(单位:十亿美元)
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
5
资料来源:Wind,国海证券研究所 ------------------------------------------------------------
1.1 规模:海运贯穿整条国际贸易产业链
图表2:全球贸易产业链,集装箱运输主要负责是中游和部分下游的加工品和产成品运输
发电
能源
炼油
•
液化石油气,• 汽油,瓦斯油
液体散货
煤,焦炭,原
油和气体
发电站是石油,煤炭和天然气的主要用
户,通常直接与初级供应商打交道。
• 石油
• 煤和焦炭
• 气体(液化石油气• 融硫
、液化天然气) • 生物燃料
石脑油
液体散货
炼油和化
学加工产
生的液体
产品
化学品
• 有机的
交通
• 无机的
能源、车辆和基础设施(汽车、轨道交
通和航空、船舶)的主要用户
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