港股2022年二季度投资策略：余震-20220406-申万宏源-30正式版.pdfVIP

余震 港股2022年二季度投资策略 2022.4.6 内容摘要：余震中的哑铃配置，政策底和股息底的结构市  经历了年初市场的大幅波动后 ，当前港股市场的估值水平已经回到了2018年前后的水平。但当前市场面临的宏观 环境相比去年年底已发生了相当大的变化 ，低估值更多是安全垫的作用。在非典型的流动性危机过去之后 ，市场在 二季度可能陷入基本面和估值的拉锯战 ，叠加流动性环境仍然偏紧平衡和中概股风波的一波三折 ，偶尔发生的余震 对市场情绪的压制可能仍然存在 ，结构性机会仍将是二季度港股的主旋律。  一场非典型的流动性危机已过：2015年和2020年的海外中资股均经历过短期的流动性危机 ，且主动基金和被动基 金均同时大幅流出 ，但本次的流动性危机中 ，海外主动基金的单周净流出接近历史峰值 ，但海外被动基金在强势的 人民币汇率下持续净流入。另外鉴于本次流动性危机期间的市场总成交和跌幅已经和2020年初相若 ，我们认为流 动性危机下的无差别抛售已经过去 ，市场的流动性环境重新回归紧平衡。季节效应方面 ，港股在三月和八月的业绩 期往往表现一般 ，且在此期间的静默期内公司也难以实施回购等维护股价。伴随着静默期过去 ，回购潮有望重现；  新经济和高股息的哑铃配置：整体而言 ，今年年初以来新经济公司整体的盈利预期已经有所下调。但今年的下调和 2020年初同样是新冠疫情冲击下的调整相比 ，和居民消费相关的第三产业下调幅度明显大于制造业领域公司 ，这 或许体现了本轮疫情和2020年初的疫情对经济的影响存在不同。但新经济行业的政策底已然出现 ，叠加已经位于 低位的估值 ，长期配置价值已经显现；弱势市场下的历史估值体系在短期往往并不太适用 ，但股息率对市场底部区 域的指征效果仍然可靠。短期稳增长的主力依赖于基建和地产投资端 ，国企在其中大有可为。且港股高股息个股中 有相当数量的国有周期品公司 ，亦受益于多重因素下的全球通胀；  中概股回港短期并无流动性短缺之虞：正常情况下 ，在未来两年间回港的中概股可能带来550-920亿港元的IPO融 资额 ，以及24亿港元的每日新增成交额 ，对市场的影响非常小；极端情况下若中概股全部从美股退市 ，每日增量 成交额约为900亿元 ，但同时会有部分美股投资者移师港股 ，因此对市场的实际冲击仍待观察。中美双方近期关于 中概股监管的沟通已取得了一定进展 ，稳定的中概股亦对港股第二上市公司起到了稳定作用。 2 主要内容 1. 震动过后：流动性危机的视角和估值 2. 稳字当头：新经济和稳增长的哑铃 3. 回家之路：香江接得住中概股吗？ 4. 申万宏源海外组合 3 1.1 市场见底了吗？流动性危机的视角  自2月中旬的阶段性高点以来 ，港股和中概股市场即进入了 “risk-off”模式 ，3月中 旬前后市场快速下探 ，恒生指数连续两日 （3.14-3.15 ）下跌逾千点；而恒生科技指 数回调更为剧烈 ，3月14日更是出现了-11.03%的下跌 ，创该指数推出以来的最大单 日跌幅；  本次的回调背后有一定的基本面因素：房地产行业的违约风险、互联网行业面临的反 垄断等压力、Omicron毒株在全国多地引发的聚集性疫情、在美上市中概股面临的退 市风险等等；但其中大多数风险并非新事物 ，且同期市场盈利预期并未出现加速下滑 ， 短期令市场陷入超卖的 ，更多是在外部地缘政治风险的冲击下 ，风险偏好急剧下降所 带来的流动性危机；  本次回调从2月17日至3月15日 ，从幅度、时长、成交额来看均已达到2020年2-3月 时 ，市场在新冠肺炎疫情+全球金融市场动荡的冲击所带来的流动性危机下的水平。 港股历次流动性危机下的市场表现与总成交情况 起始日