公用事业行业新型电力系统系列报告之二：分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？-20220405-天风-44正式版.pdfVIP

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2022年04月05 日 公用事业-新型电力系统系列报告之二 分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？ 摘要 分布式光伏装机突破1亿千瓦，平价经济性逐步显现。①2021年分布式光伏新增装机29GW （同比+89% ），首次超过集中 式，累计装机达108GW ，其中工商业、户用分布式光伏累计装机量分别为66 、42GW 。同时，分布式光伏地域性显著，全 国81%的装机量集中在山东、浙江等9个省份。②2022年国家补贴全面退坡，分布式光伏装机增长由政策驱动转向市场驱 动，在1.8元/W的组件价格下，我们测算工商业分布式光伏、户用光伏系统成本分别约为3.5-3.6、3.2-3.3元/W 。 工商业分布式光伏：全投资IRR高达14% ，掌握优质业主资源者为王。①停产限电风波+工商电价上浮，工商业分布式光伏 市场被充分激活。电站收益率可观，我们测算在业主消纳75%的情况下，工商业光伏电站全投资IRR高达14% 。②电站持有 模式主要分为运营商持有和工商业主自持模式，分别对应大型优质工商用电企业和小型工商企业。本轮分布式光伏密集 投资期，我们看好燃气公司转型综合能源运营商：a.工业园区减碳需求强烈且用能稳定，分布式光伏装机需求旺盛；b.依 托燃气业务涉及的园区资源开展工商业光伏电站的建设运营，园区管理经验、运维经验和团队可复用至光伏发电业务。 户用分布式光伏： “1-N”高速发展阶段到来，渠道能力构筑核心壁垒。①央国企携低成本资金入局户用市场，民企的灵 活性补足 “资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用光伏市场进入 “1-N”的高速发展阶段。②我们测算全国接近 1/3地级市的户用光伏电站全投资IRR已超6% ，2022年户用光伏装机量有望达30-35GW ，同比增长39% -62% 。③众多民营 企业涌入户用光伏EPC行业，开启轻资产运营模式，作为连接上游资金和下游农户的中间一环，建议关注渠道搭建和管理 能力强、兜底方/资金对接能力强的企业。 投资建议：分布式光伏投资热潮再启，低成本资金入局重构商业模式。具体标的方面，工商业分布式光伏领域建议关注 【港华智慧能源】、【芯能科技】、【晶科科技】、【水发兴业能源】(建筑建材公用环保联合覆盖) ，户用光伏领域建议关注 【正泰电器】(电新组覆盖) 、【创维集团】(家电组覆盖) 、【清源股份】。 风险提示：政策推进不及预期、竞争加剧风险、电价下跌风险、弃光限电风险、组件价格波动风险、疫情加重风险、测 算存在主观性，仅供参考。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 1. 分布式光伏装机突破1亿千瓦，平价经济性逐步显现 4 1.1. 2021年分布式光伏新增装机首次超过集中式，累计装机破1亿千瓦5 1.2. 分布式光伏全面进入市场驱动阶段，平价经济性逐步显现 9 2. 工商业分布式光伏：全投资IRR高达14%，掌握优质业主资源者为王 13 2.1. 停产限电风波+工商电价上浮，工商业分布式光伏市场被充分激活 14 2.2. 收益率测算：业主消纳75%的情况下，光伏电站全投资IRR达14% 17 2.3. 掌握优质业主资源者为王，看好燃气公司转型综合能源运营商 19 3. 户用分布式光伏：“1-N”高速发展阶段到来，渠道能力构筑核心壁垒 21 3.1. 低成本资金入场，户用光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段 22 3.2. 收益率测算：全国接近1/3地级市的户用光伏电站全投资IRR超过6% 26 3.3. 整县资源跑马圈地，渠道能力构筑EPC行业核心壁垒 29 4. 相关标的 34 4.1. 港华智慧能源：工商业城燃龙头，向综合能源运营管理平台型企业进发 35 4.2. 晶科科技：民营光伏电站龙头，EPC业务乘风而起 36 4.3. 创维集团：全球黑电龙头入局户用市场，开启新增长曲线(家电组覆盖) 37 4.4. 清源股份：全球光伏支架领军者，支架销售+光伏EPC双轮驱动38 4.5. 芯能科技：工商业分布式光伏行业领航者，充分受益于电价上涨 39 4.6. 水发兴业能源：新能源建设小巨人涅槃重生，绿电