宏观资产负债表：政策步伐需加大，价格走高导致企业利润下行-20220406-华泰期货-26正式版.pdf

华泰期货|宏观资产负债表 2022-04-06 政策步伐需加大，价格走高导致企业利润下行 投资咨询业务资格： 证监许可 【2011】1289 号 宏观资产负债表摘要： 研究院 宏观组 研究员 【央行端】4 月降准降息可期：2 月央行资负表总规模走阔，对存款性公司债权增 徐闻宇 量是主因。3 月MLF 继续加量不加价，静待二季度最佳宽松窗口期。我们认为，后续 经济增长数据出现不及预期的苗头时，总量型货币政策仍可期待，因此二季度仍有宽 松窗口期。当前地产持续下行趋势，不排除调降5 年期LPR 释放政策信号，助力地产 销售。此外，降准能够直接降低银行负债端成本，当前银行净息差仍在低位，若降准 可以为银行后续继续让利实体经济增大空间。 【银行端】信用未稳，仍需宽松货币政策发力：从商业银行资产负债表的角度 来看，商业银行对政府债权部分在去年9 月出现边际好转后企稳，体现当前财政发力 对经济的拉动。同时2 月实体企业端的融资情况未能延续1 月的强势，体现出当前信 用不稳；后续宽信用能否如期到来还需要3 月信贷数据的支持；而居民融资持续疲软 走势，仍受地产拖累。后续来看，当前国内经济受疫情影响较大，海外地缘争端尚未 和平解决，后续仍需宽货币政策落地推动信用走好。 【财政端】2 月财政收支明显加快，靠前发力：展望二季度，减税政策将获升 级，保市场主体政策持续发力。2022 年政府工作报告中提出，预计全年为中小企业提 供的减税降费金额增长逾一倍，达2.5 万亿元。同时，此前深圳疫情与当前上海疫情都 对国内上半年经济造成较大的负面影响，因此，自3 月以来上海、深圳等地相继推出 相关研究： 多项助力企业纾困政策，以求为小微企业降低成本，进一步实现稳增长。我们认为随 加大宏观政策实施力度，关注外部 着各项减税政策的落地，二季度财政收入增速将有所放缓，而财政支出将持续高位。 因素扰动 企业端】2 月PPI 受地缘冲突扰动大，企业利润结构改善被打断：近期受 【 2022-02-28 俄乌局势引发的全球原油价格大幅上涨影响，预计3 月后PPI 同比增速回落可能慢于 关注一月信贷情况与地产政策力度 预期。不过随着后续俄乌谈判和平落地，原油价格可能逐步接近峰值，预计下半年商 2022-02-06 品价格将加快回落。此前工业企业利润上下游结构改善的状态被PPI 持续高位所打 断，后续上下游盈利不均衡的局面料将在上半年持续。当前国内疫情多点散发，形式 供给冲击缓解，静待内需发力 仍然严峻，预计对3 月和4 月工业企业营收与利润造成较大冲击。我们认为工业企业 2022-01-04 主动去库存周期仍将持续，营收短期难出现反弹。 关注“胀”缓解后政策对“滞”的 拉动 【居民端】三四线城