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金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 抵押担保债券（mortgage-asset backed bonds MBBs） 抵押担保债券与“转手证券”和“担保抵押债券”之间的差异： 转手证券与担保抵押证券有助于金融机构将抵押贷款从其资产负债表中清除。但是抵押担保债券仍然记录在资产负债表中。 转手债券与担保抵押债券与相关的抵押贷款及相关现金流有直接关系。但是，抵押担保债券只是一种担保关系。 第六十二页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 抵押担保债券的市场缘由 在本质上看，金融机构发行抵押担保债券的目的是：筹集长期低成本资金。 例4.2 某金融机构拥有2亿美元的长期抵押贷款资产；其资金来源：一亿来源于短期无担保存款（比如，金额在10万美元以上的大额存款）和一亿美元的担保存款（比如10万美元以下的小额存款） 这种资产负债表会给金融机构管理者带来什么问题？ 第六十三页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 问题： 长期资产与短期债务期限上的不匹配，使金融机构面临巨大的利率风险和流动性风险； 受到这种利率风险以及金融抵押贷款资产潜在违约风险的影响，无担保存款者可能会对其存款要求较高的风险溢价。 担保存款者由于受到联邦存款保险公司（FDIC）的全额担保，可能只对存款索取无风险利率。 第六十四页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 解决办法： ——市场供给分析 金融资产管理者将其资产负债表中抵押贷款资产分离出1.1亿美元，将其作为抵押物发行1亿美元的长期抵押担保债券，这种操作的好处：第一、由于这一亿美元的抵押担保债券可以获得1.1亿美元的抵押贷款资产的担保，所以金融机构发行抵押担保债券的成本（以应得收益衡量）要低于吸收无担保存款时的成本。 第六十五页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 第二、抵押担保证券信用等级为AA级，无担保存款信用等级为BB级，所以，可以用1亿美元的抵押担保证券换取1亿美元的无担保存款。资产—负债表的变动如下： 发行抵押担保证券前的资产-负债表 发行抵押担保证券后的资产-负债表 资产 负债 资产 负债 长期抵押贷款＄200 担保存款 ＄100 无担保存款 100 ＄200 ＄200 ＄200 ＄200 抵押物 ＄110 抵押担保债券发行 ＄100 长期抵押贷款 90 担保存款 100 第六十六页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 从投资人角度看：第一、债券持有人享有优先求偿权；第二、金融机构有专职受托人监管分离出的抵押贷款资产，以确保该资产的市场价值高于投资人支付的本金。 发行抵押担保证券前的资产-负债表 发行抵押担保证券后的资产-负债表 资产 负债 资产 负债 长期抵押贷款＄200 担保存款 ＄100 无担保存款 100 ＄200 ＄200 ＄200 ＄200 抵押物 ＄110 抵押担保债券发行 ＄100 长期抵押贷款 90 担保存款 100 第六十七页，共一百一十一页。 金统学院-贺思辉shhe@stat.ecnu.edu.cn 第二讲 金融市场、工具和证券交易 ——发行抵押担保债券的不利因素： 第一、使得抵押贷款长期存留在资产负债表中，降低资产组合的流动性； 第二、为获得发行时的高等级债券信誉，超额担保物的提供更进一步降低了资产流动性； 第三、由于将抵押贷款保留在资产负债表中，使得金融机构必须继续承担资本充足性以及准备金要求带来的税收负担。 所以，它是三种常用债券中较少使用的一类。 第六十八页，共一