投资学课件 Chap010最优风险资产组合.pptVIP

风险资产组合P是怎么来的？ 7.1分散化与组合风险 例子：投资组合的风险 假设债券、股票的收益分别为8%，13%，标准差分别为12%，20%。 则 构造最优投资组合的步骤 1、确定所有证券的特征（期望收益、方差、协方差） 2、计算最优风险资产组合（计算最优风险资产组合的收益与风险，确定风险资产内部的权重） 3、计算最优投资组合，确定无风险资产与风险资产的权重，并确定整个投资组合中各资产权重 7.4马科维茨资产组合理论（Portfolio Theory) 要思考如下问题： 1、推广到N种证券，如何寻找最优投资组合？2、推广到N种证券，资产组合的风险分散情况如何？ 3、该理论的假设有哪些？不足有哪些？ 探求有效边界 将有效组合归结为数学问题： 加入无风险资产后的最优资产组合 马可维茨资产组合理论不足 1、期望收益方差、相关系数都需要估计，协方差的计算量大 2、卖空限制 3、一步最优化所有证券不太可能 4、组合最优化建立在收益正态分布假设基础上 5、现实操作中一定要把所有鸡蛋放在不同篮子里吗？ 真的要把鸡蛋放在一个篮子里吗？ 巴菲特说过：“把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后小心的看好它”。 从1977年到2004年，巴非特共精选22只股票，7只重仓股，投资40多亿美元，获利280亿美元。 集中看管一个篮子总比看管多个篮子要容易，成本更低。但问题的关键是能否看管住唯一的一个篮子，成功的因素关键在于在投资前必须有详细周密的分析。 风险集合 投资组合P包括y比例的风险组合A，1-y比例的无风险资产，A的风险溢价为R，标准差为σ 则组合P的夏普比率= R/ σ； 假设资产B与A具有一样的风险溢价与标准差，考虑投资组合Z： y比例的风险组合A， y比例的风险组合B， 1-2y比例的无风险资产 则组合Z的夏普比率= 但是总风险也增加到原来的 风险共享 投资组合P包括y比例的风险组合A，1-y比例的无风险资产，A的风险溢价为R，标准差为σ 则组合P的夏普比率= R/ σ； 假设资产B与A具有一样的风险溢价与标准差，考虑投资组合Z： y/2比例的风险组合A， y/2比例的风险组合B， 1-y比例的无风险资产 则组合Z的夏普比率= 但是总风险与原来相同 资产组合理论的应用二：长期投资 时间的分散化：假设短期投资彼此之间收益不相关，那么长期投资可以看作短期投资的组合 长期投资累积了投资风险：尽管可以提高夏普比率，但无法降低总风险。 降低长期风险资产投资的比例 投资较小比例于风险资产组合并持有较长时间要优于将较大比例资金投资于短期风险资产。 本章知识点 1、资产组合理论的内容 会求两个风险资产组合的收益、方差、可行集、最小方差组合 会推导“分散化的威力” 求解最优投资组合 2、掌握风险的分类、分别举例、组合风险与证券数量的关系 课后阅读 P148-157 收益rp 风险σp n种风险资产的组合二维表示 7.4马科维茨风险资产组合 两个原则： 收益相同，风险最小；风险相同，收益最大 风险资产组合有效边界 （有效前沿） 现实中还要考虑： 卖空限制、股利收益、税收、投资限制、客户偏好、基金经理能力限制等 风险 收益 无风险收益率rf P C B A 两基金分离定理 每个人都投资于M，而不考虑他们的风险厌恶程度。所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金，少投资无风险证券，反之亦反。但是，所有的投资者都投资于同一个风险资产组合。 分离定理对组合选择的启示 分离特性阐明组合决策问题可以分为两个独立的步骤。 资产选择决策（基金）：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。决定最优风险组合，这是完全技术性的工作。 现实中存在差异。 资本配置决策（投资者）：整个投资组合在无风险短期国库券和风险组合之间的配置，取决于个人偏好。 概念检查7-4，P139 分散化的威力 如果我们定义平均方差和平均协方差为: 分散化的威力 假设资产等权重1/n，我们可以得出组合的方差: 分散化的威力 分散化的威力 假设所有证券的标准差都为 ，证券间的相关系数都是 表 7.4 相关性和无相关性的证券等权重构造组合的风险减少 概念检查7-5，P140 马可维茨资产组合理论（三步骤） 可行集 有效边界 最优集 资产组合理论的应用一：保险原理 风险集合: 互不相关的风险项目聚合在一起来降低风险。 实际上，通过增加额外的不相关资产来增加风险投资的规模，提高总体