投资学课件 Chap014有效市场理论.pptVIP

随机漫步（random walking） 随机游走、布朗运动 内幕交易是我国股市的毒瘤 内幕信息是指为内幕人员所知悉、尚未公开的可能影响证券市场价格的重大信息。 内幕人员是指由于持有发行人的证券，或者在发行人、与发行人有密切联系的公司中担任董事、监事、高级管理人员，或者由于其会员地位、管理地位、监管地位和职业地位，或者作为发行人雇员、专业顾问履行职务，能够接触或者获得内幕信息的人员。 内幕交易的三种形式： 1、内幕人员利用内幕信息买卖证券或者根据内幕信息建议他人买卖证券； 2、内幕人员向他人泄露内幕信息，使他人利用该信息进行内幕交易； 3、非内幕人员通过不正当手段或者其它途径获得内幕信息，并根据该信息买卖证券或者建议他人买卖证券。 问题：私人信息和内幕信息如何鉴别很难！ 保证钞票是假的条件 1、路上行人众多 2、弯腰下车的成本很小 3、行人的理性程度比较高（追逐利润、识别信息） 市场有效的佐证：机构投资者难以打败市场 绝大多数积极管理者的业绩无法超过消极策略，就算超过，那也是很小的差距，这是市场是有效性的证明； 赚钱是运气还是能力？ 如何解释巴菲特长期获取高的收益？ 泡沫~市场非理性？ 泡沫与市场有效性： 泡沫很难度量； 在泡沫崩溃前，多数人都能找到合理的解释，即使个人认为不合理，但市场先生未必同意你的看法； 即使出现了泡沫，但未必能套利成功。 共同基金与分析业绩 市场有效性问题归根到底是熟练的投资者能否持续获得超额利润； 最好的方法就是检验市场专业人员的业绩，观察他们的业绩是否超过消极指数基金的业绩； 两类专业者：证券分析师、共同基金经理 * 收益被调整以确定它是否异常。 以前使用： rt -rmt 现在使用: a. rt = a + brmt + et (期望收益) b. 超额收益= (实际收益- 期望收益) et = rt - (a + brMt) 如何检验异常收益？ 半强式有效市场检验：事件研究法 半强有效检验方法2：市场收益是否能预测？ 法玛和弗伦奇 股息率较高时，总收益也会上升。 Keim和Stambaugh 债券收益之间的差幅可以预测收益。 以上给出的证据似乎支持非有效市场，但实际上也可能是风险溢价导致。 强式有效市场检验：内幕消息 Jaffe, Seyhun, Givoly和Palmon的研究表明内幕人员能够通过交易本公司的股票来获利。 美国证券交易委员会（SEC）要求所有的内部人员登记他们的交易活动。 市盈率效应 小公司效应 日历效应 净市率效应 盈余报告后的价格漂移 有效市场检验：市场异象 异象的解释:风险溢价还是市场无效？ 市盈率、小公司、账面-市值比、动量和长期反向效应是当今最迷惑的现象。 法玛和弗伦奇认为风险溢价可以解释这些效应。 Lakonishok, Shleifer, 和Vishney 认为这些现象正是市场非理性的证据。 异象并不代表市场无效。 异象还是数据挖掘（Data mining） 所谓的异象必须能否长期、普遍存在，否则不能成为异象； 所谓的异象必须能够通过套利获取利润，否则即使存在微弱的异象，也可能是理性的风险溢价造成的。 一些异象消失了 账面-市值比、规模、动量可能是真正的异象 泡沫与市场无效性： 价格与内在价值发生持续的偏离 快速上升之后就是急剧下降 共同基金管理 通用的基准模型是一个四因素的模型，它采用： 法玛-弗伦奇三因素(市场指数收益、基于规模的投资组合的收益、账面-市值比) 加上一个动量(基于前一年股票收益率构建的投资组合)。 Carhart – 持续性很弱 Bollen 和Busse – 支持在短时间内，业绩具有持续性。 Berk 和Green – 熟练的管理者将会吸引新的基金直至额外基金的管理成本使α降为零。 四因素模型中的α可以持续吗？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第十一章 有效市场假说 尤金·法玛（Eugene F. Fama，1939-）：全世界引用率最高的经济学家之一、金融经济学领域的思想家。 2013年10月，尤金·法玛与彼得·汉森、罗伯特·希勒获得2013年诺贝尔经济学奖。 第11章有效市场假说 11.1随机漫步与有效市场理论 问题：股价的变化到底有没有规律？ 问题：股价是否可以预测？ 问题：所有已知信息是否已经融入股价中？ 事件研究 图 11.2 CNBC 报道反映的股票价格 事后的规律性 有效市场假说（EMH, Efficient Market Hypothesis） 有效市场假说：股价反映所有已知信息 信息：华尔街最珍贵的商品 搜寻信息是有成本的，只有在信息带来的收益大于成本，投资者才有动力寻找信息，分析信息。 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集