投资学课件 Chap013套利定价模型.pptVIP

套利（arbitrage） 套利：利用证券之间的错误定价来赚取无风险利润,也称为无风险套利； 套利定价理论（arbitrage pricing theory,APT ）:将因素模型与无套利条件结合起来得到期望收益与风险的关系 例子 假设国内生产总值可以解释股票市场收益的变化，预期的GDP为4%，贝塔为1.2，当前股票的预期收益率为10%。 若实际GDP为3%，则股票的实际收益率为 10%+1.2（3%-4%）=8.8% 若实际GDP为5%，则股票的实际收益率为 10%+1.2（5%-4%）=11.2% 单因素模型的问题是…… 影响市场收益的宏观因素有多种风险来源，每种风险来源对股票市场的影响力度不同； 如果将所有的风险合并成一个综合指数，如上证综合指数的未预期收益，就意味着每种风险来源对股票的影响力度相同，这是不合理的； 如果能找到各种各种风险来源，就可以将单因素模型推广到多因素模型。 例子 电力公司 航空公司 10.2 套利定价理论（APT） 罗斯（Ross）1976年提出套利定价理论 3大理论假设： 因素模型可以描述证券收益； 市场上有足够的证券分散风险； 完善的证券市场不允许存在套利机会（套利均衡） 结论：证券市场线 10.2.1 套利、风险套利与均衡 例如黄金在纽约所卖价格为45美元，而在中国仅仅卖40美元，如何套利？ 套利的理论基础是一价定律； 套利的机会：错误定价 套利的本质是持有一个无风险资产组合：不用占用资金、无风险、正收益（空手套白狼） 套利方式：相反的资产买入与卖出（卖高买低，空头+多头） 套利的类型：跨市场套利、跨资产套利、跨时间套利 10.2.1 套利、风险套利与均衡 风险套利与纯套利 套利的机会稍纵即逝 套利的作用：少量的套利者就能迅速恢复合理价格，使资产价格等于或趋于市场价值 三个假设 1、单因素模型可以用来描述证券收益 2、存在大量的证券可以构造充分分散的投资组合 3、不存在套利机会（完善的证券市场） 单一证券也满足期望收益-贝塔关系吗？ 如果所有的投资组合都满足套利定价理论，那么对绝大多数单一证券也将满足期望收益-贝塔关系。 只有极少数的股票可能不满足这种关系。套利定价模型不排除特殊的单个资产违背期望收益-贝塔关系，这是APT理论的缺点。 例子 充分分散化的投资组合Q：因素1的β为0.5，因素2的权重β为0.75 该投资组合Q的期望收益= 例子 充分分散化的投资组合A的期望收益为10%,β1=1 ，β2=0 ；充分分散化的投资组合B的12%，β2=1，β1=0 ；无风险利率=4%。 构造新组合P：投资组合A的权重为0.5，B的权重为0.75，无风险资产的权重为-0.25 则组合P的β与Q一样 该组合的期望收益= * * 第十章 套利定价理论和风险收益 多因素模型 10.1单因素模型及拓展 ri = 资产收益 βi= 因素敏感度、因子载荷、因子贝塔 F = 宏观经济因素的扰动项：实际值-预期值 (F 值可以是正的或负的，但必须是零期望值。) ei = 公司特有的扰动项(零期望值) 宏观因素有许多风险来源 资产收益的不确定性有两个来源: 宏观经济因素 公司特有因素 可能的宏观经济因素 国内生产总值增长 利率 通货膨胀率 两因素模型的方程式 ri = 证券i的收益 βGDP = 对GDP的因素敏感度 βIR = 对利率的因素敏感度 ei = 公司特有的扰动项 GDP、IR： 未预期到变量 如果出现未预期的经济扩张，GDP增加，利率上升，那么对两个公司的影响有何不同？ 多因素证券市场线模型 GDP = 对GDP 的因素敏感度 RPGDP = 对GDP的风险溢价 IR = 对利率的因素敏感度 RPIR = 对利率的风险溢价 套利定价理论（APT） 斯蒂芬·罗斯，1944年生，当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）而举世闻名。课外阅/link?url=lZI1Hu3Bbr9pOilYkbQh2EvKXJ5GtDhwaH8o3JQ36oykviwPHCU4gsyreW0oMbIZTn1iS99jCnHYI6OXOrmha 10.2.2充分分散的投资组合（well diversified portfolio ） rP = E (rP) + bPF + eP F = 其他因素 对一个充分分散的投资组合, 随着组合中资产数量的增加，ep均值、方差接近于0。 充分分散的投资组合：如果一个投资组合包含大量的证券，并且每一种证券所占的比例都充分小(每一种证券的权重随着N的增加而下降) 充分分散化投资组合：rP = E (rP