投资学课件 Chap018债券资产组合管理-1.pptVIP

16.1 利率风险 狭义的利率风险（价格风险）：随着利率的涨跌，债券持有人会有资本利得或损失，这些利得或损失使得固定收益投资具有风险性; 广义的利率风险：价格风险和再投资风险，两者互为消长； 利率敏感性：利率变动导致价格变动的程度，反映了利率风险的大小。 比较 从利率敏感性角度看，零息债券实际代表一个期限更长的债券，而不是期限相同的息票债券。 16.1.2久期（Duration）：有效期限越长，利率敏感性越大 债券的有效期限是债券支付的所有现金流的某种平均到期时间。 息票债券是息票支付的资产组合，每一次息票支付都有自己的到期日，而零息债券到期时才支付。 债券的票面利率越高，息票资产组合倾向在较早支付上赋予更大权重，导致有效期限越短。 例：久期计算 例：面值为100元，票面利率为8%的3年期债券，半年付息一次，下一次付息在半年后。如果到期收益率为10%，计算该债券的久期。 久期 零息债券的久期等于其到期时间。 除了零息债券，其他所有债券的久期都应该小于其到期时间。 资产组合的久期近似等于各资产久期的加权平均（前提：各资产收益变动相同） 久期是有效平均期限的统计；久期是利率敏感性的一种测度，是对多个因素的综合考量；久期是已经被证明的资产组合规避利率风险的基本工具。 久期是利率敏感性的测度 利率敏感性： 修正久期（modified duration） 修正久期 有债券面值100元，票面利率为8%，到期时间为5年，到期收益率为8%，半年付息一次，下次付息在半年后。若收益率变动1个基点、100个基点，计算该债券价格波动幅度。 有债券面值100元，票面利率为8%，到期时间为5年，到期收益率为8%，半年付息一次，下次付息在半年后。若收益率变动1个基点、100个基点，计算该债券价格波动幅度。 久期的优点与缺点 优点：方便计算价格随收益变化的波动情况，利率变动很小时，久期法则可以给出良好近似值； 缺点：由于债券价格变化百分比与收益变化之间是非线性关系，当利率变动较大时，久期法则计算的价格波动误差较大； 久期总是低估实际价格变化幅度。 有效久期： 凸性定义（泰勒级数展开） 图 16.4 两种债券的凸性 对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0，即利率下降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。 有债券面值100元，票面利率为8%，到期时间为5年，到期收益率为8%，半年付息一次，下次付息在半年后。若收益率变动1个基点、100个基点，计算该债券价格波动幅度。 债券指数基金（ETF） 国际上，债券ETF的真正发展始于2007年。美国证券交易监管委员会(SEC)针对指数型新发ETF产品颁布豁免法案极大地促进了美国ETF市场发展，尤其是债券ETF产品的发展。2008年美国次贷危机以及随后的欧洲债务危机，在重创全球经济和金融市场的同时，却为债券ETF发展提供了难得的发展机遇。2008年以来，债券ETF取得了爆发式增长，产品规模年复合增长率达到42%，产品数量年复合增长率达到37%。 中国：2013年1月5日，国泰上证5年期国债ETF和博时上证企债30ETF的同时获批，标志着我国资本市场债券ETF正式起航。 经中国证监会批准，上海证券交易所对《上海证券交易所交易规则》进行了修订，按照修订后的交易规则，债券ETF、交易型货币基金、黄金ETF等产品明确实行“T+0”。 银行资产与负债 特点： 期限错配，短借长贷--银行资金来源短期化、资金运用长期化 银行资产与负债 储户存款相当于银行发行债券筹资，银行贷款相当购买债券进行投资，当市场利率上升，债券的价格下跌，银行的资产减少，银行的负债也减少 思考2：银行的净资产（所有者权益）怎么变化？ 由于存款的久期短，因此面临的价格风险小，银行负债当前价格下降少，而银行贷款的当前价格下降多，导致银行净资产下降。 思考3 ：假设利率下跌呢？ 思考4：假设存贷机构不是银行，而是养老基金呢？ 例题：银行资产与负债 某银行发行面值为10000元的定期存单，期限5年，年利率为8%，复利计息。该银行5年后要支付10000（1+8%）^5=14693.28元。 为保证5年后有足够的资金偿还该定期存单形成的债务，银行购买了按照面值出售的10000元债券，债券的年利息为8%，6年后到期。由计算可知道，该债券的久期为5年。 例题：银行资产与负债 假设未来的利率有三种变化：不变；下降到7%，上升到9%，计算5年以后债券的价值。 再平衡 随着时间的流逝，债券的久期将发生变化，资产和负债将按照不同的速度变化，因此资产组合需要不断的再平衡来维持久期的匹配，从而保持免疫能力。 P345-346，例题16-4，16-5 久期的4种意义 1、代表债券价格相对收益率的敏感程度； 2、代表债券平均的到期时间，单位是年； 3、代表斜率（