投资学课件 Chap009风险厌恶与资产配置.pptVIP

一、危险（danger）、风险(risk)与不确定性(uncertainty)？ 对风险定义的几种不同观点： 风险是损失发生的不确定性 风险是事件未来可能发生结果的不确定性 金融风险是在正常的市场环境中，给定一定的时间区间和置信水平，预期最大损失（或最坏情况下损失）的测度方法，度量一定概率下发生极端负收益所造成的损失（VaR,在险价值，P93） 奈特在名著《风险、不确定性与利润》中认为，风险是可测定的不确定性。 投机(speculation)与投资(investment)？ 一、风险承受不同：投资被认为是具有有限的风险，所购买的只限于其预期收入比较确定，本金又较安全的证券。 二、持有时间不同：投资以中长期为宗旨，而投机以博取短期差价作为宗旨。 三、动机、目的不同：投资以稳定的所得收益（利息、股利等），投机在于获取资本增值收益。 四、分析方法不同：投资是以对证券的基本面研究为主，投机只注重证券的市场价格表现。 五、对象不同：投资是以具有未来发展潜力的对象为目标，而投机的对象可能价值极低。 推荐书籍 投资哲学，刘军宁，中信出版社，2013年8月 学习巴菲特，刘建位，中信出版社，2008年1月 投机者的扑克，机械工业出版社，2010年12月 投资陷阱，李文杰，机械工业出版社，2012年5月 避开股市的地雷，张化桥，中国人民大学出版社，2012年9月 二、如何用数学刻画收益与风险？ （1）证券的持有期回报（Holding-period return）：给定期限内的收益率。 如何用数学刻画风险与收益？ （2）证券预期收益率(P87) 预期收益是以概率为权重的各种可能收益率的加权平均值 如何用数学刻画风险与收益？ 金融学上的风险是未来收益的不确定性。 由统计学上知道，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是度量风险最好的工具。 例子 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。 正态分布假设的重要性（P91） 若投资者对收益的期望是理性预期，则实际收益率应该服从以此期望为均值的正态分布。 价格路径的“二叉树” 价格路径的“二叉树” 很多天后呢？ 正态分布假设的重要性 1、正态分布的对称性，没有对称的话，用收益的标准差(历史数据)衡量风险就不合适； 2、正态分布的稳定性，若单项资产的收益呈正态分布，资产组合的收益也服从正态分布； 3、对未来情景的分析只需要两个变量 正态分布假设的问题 1、实际收益率并不会低于-100%； 2、极端值的产生：偏度、峰度 占优原则（Dominance Principle） （均值-方差(M-V) 准则） 占优原则（Dominance Principle） 风险厌恶型投资者的无差异曲线 风险厌恶型投资者的无差异曲线 风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线 风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。 风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线 夏普比率准则 对于风险和收益各不相同的证券，均方准则可能无法判定，除可以采用计算其确定性等价收益U来比较外，还可以采用夏普比率（Shape rate）。 四、资产配置(Capital Allocation)：构造投资组合 资产配置的必要性 避免风险集中、基金的类型、双十限制 资产配置的过程 资产大类的选择：无风险资产、风险资产 各类风险资产的配置 具体资产内部的选择：例如不同行业股票 要解决的问题：权重、收益和风险 超额收益与风险溢价(risk premium) 超额收益：风险资产的实际收益率与实际无风险资产收益率之差 rc-rf 风险溢价：风险资产的预期收益率与无风险资产的收益率之差 E(rc)-rf 风险溢价是超额收益的期望值 资产配置的权重 控制风险: 假设投资者为了降低总体风险，他将如何改变资产组合？ 简化方法: 只需控制投资于风险资产组合和无风险资产组合的比重，各种风险资产在风险资产中的比重并不需要发生变化。 例6-2 最大化效用函数求最优投资组合 本章主要知识点 1、投资者的三种类型，会画无差异曲线 2、无风险资产与单一风险资产形成的资本配置线，会计算组合的收益与方差、会计算资本配置线方程、夏普比率 3、最优的投资组合，计算最优投资组合的权重、收益率、方差 无风险资产（risk-free asset） 短期国库券被看做无风险资产。 实际操作中，货币市场基金也被看做无风险资产。 资产配置的权重 总市值 $300,000 无风险的货币市场基金 $90,000 股权权益 $113,400 长期债券 $96,600 所有的风险资产 $210,000 资产配置的权重 用P表示风险投资组合，用y表示风险投资