投资学课件 Chap016债券定价与收益.pptVIP

本章主要内容 14.1 债券的特征 14.2 债券定价 14.3 债券收益率 14.4 债券价格的时变性 14.5 违约风险与债券定价 报价特点：交割日在付息日之间时的价格 全价、净价、应计利息 全价（full price）：从上一付息日起到到期日的价值； 净价（clean price）：从交割日起到到期日的价值。 应计利息（accrued interest）：从上一付息日到交割日的利息。 全价=净价+应计利息 市场行情 优先股特点 剩余利润的优先分配权：优先于普通股股票获得稳定股息，股息比债券的利息高。 剩余财产的优先索取权：公司破产时，求偿权优先于普通股。 优先股没有投票权； 在交易所集中交易，不在二级市场流通。 国际债券 外国债券 扬基债券 武士债券 猛犬债券 欧洲债券 欧洲美元 欧洲日元 欧洲英镑 14.2 付息证券定价 债券定价方法：现金流贴现法（Discounted cash flow method ） 债券价值：债券未来所有预期现金流的现值之和。 现金流、贴现率 1、现金流(cash flow) 大小、方向、发生时点、持续时间 票面利息、票面利率 14.2 债券定价 零息票债券定价 折价发行； 期间不发放利息，即没有票面利率； 所有回报均来自价差。 交割日在付息日之间时的价格确定 债券价格的变化特征 含义1（假设其它变量相同）： 1、债券价值与利息成正比； 2、债券价值与贴现率成反比； 3、当ir时，债券价值与债券期限成正比。 债券定价 含义2 ：债券价格与面值关系 某债券是2000年7月4日发行的20年期的债券，面值为1000元，息票利率为9%，半年付息一次，2020年7月4日到期。 （1）贴现率为12%,计算该债券的发行价值； （2）贴现率为7%,计算该债券的发行价值； （3）贴现率为9%,计算该债券的发行价值。 含义2 ：债券价格与面值关系 含义2： 当票面利率i=贴现率r时，V=F，平价债券； 当票面利率i贴现率r时，VF，折价债券； 当票面利率i贴现率r时，VF，溢价债券。 含义3：随到期时间临近，债券价值回归债券面值（金融万有引力定理） 含义3：随到期时间临近，债券价值回归债券面值（金融万有引力定理） 含义3：随到期时间临近，债券价值回归债券面值（金融万有引力定理） 14.3债券收益率 各种类型的收益率（7个） 到期收益率 当期收益率 赎回收益率 实现的复合收益率 持有期收益率 税后收益率 到期收益率的假定 1、投资者持有债券到期； 2、不存在违约风险； 3、再投资收益率等于到期收益率； 4、没有回购。 到期收益率的优缺点 优点：综合考虑多种收益；到期收益率与价格之间一一对应； 缺点：并不是预期收益率的精确指标，需满足四个假定。 到期收益率的应用 1、用于比较债券的投资价值 2、用于贴现与定价 2、当期收益率 平价出售的债券，票面利率= 当期收益率=到期收益率； 溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率； 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。 可赎回收益率计算 当债券赎回的可能性大时，投资者才关注可赎回收益率；溢价债券的投资者对赎回收益率更感兴趣。 赎回收益率的计算类似到期收益率，以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值。 5、持有期收益率 例14-7 一只多年前发行的债券，票面利率为7%，当时的市场利率为7%,每年支付一次利息。现在，离到期日还有3年，市场利率为8%。 计算一年以后的持有期收益率。 5、持有期收益率 若债券的到期收益率始终不变，则持有期收益率=到期收益率； 若随后到期收益率发生变化，若到期收益率下降，则债券价格上升，持有期收益率将高于初始的收益率；反之，若到期收益率上升，则持有期收益率将低于初始的收益率。 6、税后收益 缴税导致收益率下降。 每期利息缴税 应税利息缴税 资本利得缴税 第二节 债券风险 利率风险（interest rate risk） 再投资风险(reinvestment risk) 通货膨胀风险(inflation risk) 流动性风险(liquidity risk) 信用风险(credit risk) 赎回风险和提前偿付风险(call risk prepayment risk )意外事件风险(event risk) 汇率风险(exchange rate risk) 主权风险(sovereign risk) 信用风险(credit risk) 也称违约风险，主要针对公司债券、企业债券 有违约风险债券的收益率=无违约风险债券的收益率+信用利差 （1）信用评级 （2）经济周期 经济周期与违约风险 经济周期与违约概率：经济上行时，信用利差降低，违约概率降低；经济下行时，信用利差增加，违约概率上升。 1、到期