投资学课件 Chap017债券利率期限结构理论-1.pptVIP

15.1收益率曲线 概念：某一时点上，不同剩余期限国债的收益率所形成的曲线。 国债收益率曲线 一、18届3中全会第12条 “完善现代市场体系”第2段“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。” 二、2014年11月2日财政部在网站首次发布中国关键期限国债收益率曲线。 国债收益率曲线构建的意义 定价基准：无风险利率 监管角度看，国债收益率曲线是监管部门进行风险监管的计量比较基准； 可参考：/zhaiquanzixun16275054.shtml 宏观角度看，政府有关部门实施宏观调控政策的重要参考指标； 微观角度看，机构与投资者金融市场交易的依据。 国债收益率曲线质量的保证 质量标准：客观、准确、及时地反映市场并可作出合理解释。 1、品种丰富、期限结构合理 2、报价准确 3、增强中长期债券的流动性 4、编制技术的优化 国债收益率曲线的形状 国债收益率曲线的移动 国债收益率形状的基本含义 短期收益率：主要取决于市场资金的供求； 长期收益率：主要取决于经济增长、通胀预期； 国债收益率曲线存在的问题与改进 问题：同一期限的国债存在多种收益率； 改进：将所有的付息债券看作零息债券构成的组合，以零息债券的利率为基准，则可以消除因票面利率不同而产生的影响。 债券重组（bond reconstitution） 套利机会 如果一个债券整体的售价低于不同部分分别出售的价格总和，可以将债券剥离成零息债券，然后售出获得价差； 如果债券的售价高于不同部分分别出售的价格总和，可以买入独立的零息债券，将现金流重组成一个付息债券，然后卖出获取价差。 零息债券的价格和到期收益率( 面值1000美元) 假设付息债券为3年，面值为1000元，票面利率为10%，一年付息一次。不付息债券的收益如下。 试计算付息债券的最终价值。 15.2 即期利率（spot rate）与远期利率（forward rate） 即期利率：零息债券的到期收益率。 15.4 利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）理论 利率期限结构：在某一时点，债券的不同到期期限与对应的即期收益率之间的关系。 通常利率具有以下四个特征： 1、名义利率的非负性； 2、均值回归； 3、利率变动非完全相关； 4、短期利率比长期利率更具波动性。 15.4 利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）理论 利率期限结构：在某一时点，债券的不同到期期与对应的即期收益率之间的关系。 1、无偏预期理论（unbiased expectation theory） 2、流动性偏好利率（liquidity preference theory） 3、市场分割理论（market segmentation theory） 4、特定期限偏好理论（preferred habitat theory） 1、无偏预期理论（unbiased expectation theory） 内容：假设预期的第T年短期利率等于第T年的远期利率， 结论：收益率曲线形态将只取决于未来短期利率的预期。例如：如果预期未来的短期利率上升，则长期即期利率高于短期即期利率，曲线上升。 对无偏预期理论的例子分析 债券A：即期利率为7%的1年期债券 债券B：即期利率为8%的2年期债券 投资者最初的投资额为1元，计划持有债券两年。 期限匹配策略：投资者对不同期限的债券无特殊偏好。 情形一： 策略1：购买2年期债券B，持有到期； 策略2：购买1年期债券A，将1年期债券获得的全部收入继续购买1年期债券，到期变现。 对无偏预期理论的例子分析 策略1：2年以后投资者收益为1×（1+8%）×（1+8%）=1.1664元； 策略2：1年以后投资者收益为1×（1+7%）=1.07元；2年以后的预期收入为1×（1+7%） ×（1+es1,2） 对无偏预期理论的例子分析 情形二：投资者计划持有1年。 策略1：购买1年期债券，持有到期； 策略2：购买2年期债券，持有1年后提前变现。 策略1： 1年以后投资者收益为1×（1+7%） =1.07元； 策略2：1年以后投资者预期收益为 无偏预期理论的不足 无偏预期理论尽管可以解释收益率曲线的各种形状，但是： 1、该理论无法解释收益率曲线上升是大概率事件； 2、 忽略了债券投资的风险因素。 2、流动性偏好利率（liquidity preference theory） 投资者实际是风险厌恶者，在其它条件相同情况下，投资者更偏好短期债券。 购买长期债券时投资者面