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资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model 第一节 资本市场线(Capital Market Line, CML) 第二节证券市场线(Security Market Line, SML) 第三节 证券特征线(Characteristic Line) 引言投资组合理论的发展（一） 分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统的投资管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。投资组合管理将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。 Hicks（1935）提出资产选择问题，投资有风险，风险可以分散； 现代组合理论最早是由美国著名经济学家马柯威茨（Harry·Markowitz）于1952年系统提出的，他在1952年3月《金融杂志》(Journal of Finance)发表的题为《资产组合的选择》(Portfolio Selection)的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，建立了均值-方差证券组合模型基本框架，提出了解决投资决策中投资资金在投资对象中的最优化分配问题，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了现代投资理论发展的基石。 投资组合理论的发展（二） 1990年，诺贝尔经济学奖宣布授予在纽约市大学任教的马柯威茨和芝加哥大学的莫顿·米勒及斯坦福大学的威廉·夏普。诺贝尔经济学奖肯定了马柯威茨提出的不确定条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。 1990 年诺贝尔经济奖获得者 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 米勒(M. Miller, 1923～2000) 莫迪利阿尼－米勒定理 (MMT) 夏普 (W. Sharpe, 1934～) 资本资产定价模型（CAPM) 米勒与莫迪利阿尼一起在 1958 年以后发表了一系列论文，探讨“公司的财务政策 (分红、债权/股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与财务政策无关。后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼－米勒定理 (Modigliani-Miller Theorem,MMT)。 投资组合理论的发展（三） 托宾（James Tobin）意识到马柯威茨模型的缺欠，马柯威茨假定投资者在构筑投资组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑到无风险资产和现金。他在1958年2月的《经济研究评论》(The Review of Economic Studies)杂志发表了《作为处理风险行为流动性偏好》(Liquidity Preference as Behavior Toward Risk) 一文阐述了他对风险收益关系的理解。 托宾是著名的经济学家，1981年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学教授。 投资组合理论的发展（四） 1963年，美国斯坦福大学教授威廉·夏普（William Sharpe)根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型。并于1963年在《管理科学》期刊上发表了《投资组合分析的简化模型》（A Simplified Model for Portfolio Analysis)一文，单指数模型后被推广到多因数模型。 夏普、林特纳（John Linter） 、摩森(Jan Mossin)三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。 夏普于1964年9月在《财务学杂志》上发表了《资本资产价格：风险条件下的市场均衡理论》；林特纳1962年哈佛大学出版社出版的《经济学于统计学评论》上发表了《在股票投资组合与资金预算限制下，风险资产的评估与风险性投资标的的选择》；摩森于1966年10月在《计量经济》杂志上也发表文章，提出了相同的结论。 投资组合理论的发展（五） 1976年，理查德·罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为，这一模型永远无法用经验事实来检验 斯蒂芬·A ·罗斯(Ross)对套利定价理论（arbitrage pricing theory,简称APT)的最初发展作出了很大的贡献。它发表在1976年12月《经济理论》杂志上的论文《资本资产定价的套利理论》，在因素模型的基础上，突破性地发展了资产定价模型，APT发展至今，其地位已不低于CAPM。 在假设条件下，可以推导出CAPM模型的具体形式： ：证券 的期望收益 ：市场组合的期望收益 ：无风险资产的收益