策略深度报告：利率双重倒挂，历史投影下的现实参照.docx

策略报告策略深度报告 策略报告 利率双重倒挂，历史投影下的现实参照 2022 年 4 月 27 日 策略深度报告 相关研究报告 策略深度报告 【平安证券】策略年度报告 2022 国际大类资产配置年度策略 寻找“ 类滞胀”下的局部机会【平安证券】策略年度报告 2022 港股年度策略 行到水穷处， 坐看云起时证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@ 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@ 平安观点： 引言 2022 年前四个月即将过去，尽管在这四个月全球疫情变幻、俄乌局势骤起、金融市场波谲云诡。在当前美债期限利率倒挂、中美利率倒挂的双重倒挂背景下， 全球大类资产的走势格局将呈现出显著变化。本文致力于就这个问题进行阐述， 基于在对双重倒挂的历史经验上，对当前双重倒挂的信号与指引进行分析，并就未来一段时间的全球大类资产配置提出建议。 联储紧缩势不可挡，全球经济衰退即将到来？ 随着通胀预期高企叠加联储紧缩周期的开启，美债长短端利率均出现上行，但近两个月联储释放紧缩预期的强度明显快于通胀预期的爬升速度，导致短端利率上行的斜率大于长期，进而给利率倒挂创造了条件。由于 2Y-10Y 美债利率倒挂的衰退“魅影”对美国经济衰退的预测成功率极高，但同时缺乏严谨的因果逻辑，所以 2022 年 4 月初这轮短暂的倒挂可能是未来半年至一年半美国经济衰退的警示，但并不意味着衰退的必然发生，且无法预判衰退的发生时点与深度。具体还需要观察跟踪美国经济的具体运行状态与方向。另外，我们还回溯了过去 6 次美债利率倒挂的情形及之后各期限全球大类资产的表现。 货币政策内松外紧叠加景气差异，中美 2Y 与 10Y 利率均倒挂 中美利差的倒挂与美债 2Y-10Y 利率的短暂倒挂不同，中美利差出现倒挂后就一直维持至今。2 年期中美利率倒挂自 3 月 28 日出现持续至今，10 年期中美利率倒挂自 4 月 11 日开始持续至今。追溯根源，还是中美两大经济体在景气度的差异，以及通胀走向的分化带来的货币政策内松外紧的结果。另外，我们还回溯比较了四次中美利率倒挂的情形及之后各期限全球大类资产的表现。 两次利率双重倒挂的比较与本轮资产配置展望 历史上利率双重倒挂出现过两次，均是中美国债利率倒挂在前，2 Y-10Y 美债利率倒挂在后；且在 2Y-10Y 美债利率倒挂时，中美国债利率倒挂已出现数月之久。而此轮双重倒挂中，中美利率倒挂与美债利率倒挂却基本同步，另外还面临着全球供应链的短期紊乱与长期重构的新格局，以及大国之间在全球经济、金融、地缘、科技、环保等诸多领域博弈的新背景。 对此，我们提出未来一段时间的全球大类资产配置策略——海外方面，股债维持相对均势，商品整体顶部将至，5 月议息会议是关键节点；国内方面，短期债优于股，中长期股优于债，商品内部分化加剧；汇率方面，美元上行空间受限，人民币汇率短期快贬后将趋稳。 风险提示： 1）新冠疫情进一步加大冲击全球经济；2）供给侧因素继续推升通胀，带来货币紧缩继续提速；3）地缘局势升温带来国际资本流动加快，导致金融市场波动加剧。 证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 策略深度报告 策略深度报告 PAGE 2/ 22 PAGE 2/ 22 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、引言 4 二、联储紧缩势不可挡，美国经济衰退即将到来？ 5 紧缩持续加码，2Y-10Y 美债利率短暂倒挂 5 “魅影”出现，美国经济衰退将至？ 7 “魅影”出现后的大类资产表现的规律展示 9 三、货币政策内松外紧叠加景气差异，中美 2Y 与 10Y 利率均倒挂 12 通胀与景气周期差异明显，中美 2Y 与 10Y 利率均现倒挂 12 中美国债利率倒挂共四次，过去十年中仅出现一次 2 年期倒挂 13 中美国债利率倒挂出现后的大类资产表现的规律展示 14 四、两次利率双重倒挂的比较与本轮资产配置展望 17 两次利率双重倒挂的比较 17 本轮双重倒挂的特殊性与资产配置展望观点 19 五、风险提示 21 图表目录 图表 1 2 年与 10 年期美债收益率走势对比 4 图表 2 2 年期中美国债收益率走势对比（单位：%） 4 图表 3 10 年期中美国债收益率走势对比 5 图表 4 各期限美债收益率走势对比 5 图表 5 3M-10