【美妆护肤研报】美妆及商业行业双周报：医美产业链观察，再生材料、终端与监管-20220124-中信证.docxVIP

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 医美产业链观察：再生材料、终端与监管 美妆及商业行业双周报｜2022.1.24 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 首席美妆及商业分析师S1010515010003 杜一帆 联席首席美妆及商业分析师S1010521100002 美妆及商业行业 评级 强于大市（维持） 12 月社零数据低迷、年初以来各地零星疫情使市场对 1 季度消费充满悲观情绪，促使高估值个股继续回调，而低估值个股亦受到担忧情绪影响出现回落。 春节前后，预计各地防疫仍处从严状态，短期内美妆/医美/超市等缺少基本面亮 点和催化剂，预计将呈现震荡或小幅回调状态；珠宝子板块因节日因素、黄金 饰品销售良好等原因，春节前后表现或优于其他子板块。 ▍本周聚焦：再生材料将成为医美填充剂领域的重要新生力量，缘于：消费者主 观追新、客观需要不同产品进行组合疗法；终端新客增速放缓，需要以新产品、新概念提升老客复购和客单价；品牌端需要完善产品梯队、差异化竞争。3 款再生类产品的商品单价高、普遍给到终端 75%左右的毛利率，有望 3 年内快速放量。2021 年医美终端成都样本：机构数量稳中有降，直客医美龙头表现良好， 渠道医美、小型医美承压甚至退出；全国整形类业务收入普遍降20%~30%；龙头重医疗属性、标准化、连锁化提升市场份额。行业监管：重在防范风险和引领正确价值观，而非类教培管理；未来多部门联合执法、注册证持续增多背景下预计适应症从严、医美广告监管等将进一步增强；对新材料新产品持积极开放态度，但安全标准或更高，造假惩处力度或更大。 ▍行情回顾：2022/1/17-1/21，中信证券美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别-4.0% /-7.1%/-3.2%/-5.8%（算术平均加权）。截至 2022/1/21，根据中信证券分类， 各板块未来 12 个月预测 PE 中值分别为：超市板块 31x、医美板块 30x、美妆板块 25x、珠宝连锁板块 12x；根据中信证券研究部美妆商业组的盈利预测， 2022 年各重点公司的动态 PE 为：贝泰妮 60x，华熙生物 65x，珀莱雅 48x， 科思股份 25x；周大生 12.5x；周大福 20.4x。 ▍重点新闻及公告：小红书开启第三轮虚假种草治理，公示了新一批封禁品牌名单，同时以虚假推广提告 4 家通告平台和 MCN 机构；因公司战略转型需要， 鲁商发展董事长/法定代表人变更为贾庆文先生；国家药监局发布 YY/T 1849- 2022《重组胶原蛋白》行业标准，规定了重组胶原蛋白的质量控制要求、检测指标及其检测方法等；四环医药旗下渼颜空间与蓝晶微生物签署协定，成立合资公司，共同开发包括 PHA 微球及基于生物制造的再生医学材料。 ▍风险因素：消费者短期内对强精神消费属性的品类购买意愿弱；医美监管政策存在超预期从严的可能性，或对行业增速、行业格局等产生重大影响。 ▍投资建议：短期内：12 月社零数据低迷、年初以来各地零星疫情致使市场对 1 季度消费充满悲观情绪，导致高估值个股继续回调，而低估值个股亦受到担忧情绪影响出现回落。春节前后，预计各地防疫仍处从严状态，短期内美妆/医美/ 超市等缺少基本面亮点和催化剂，预计将呈现震荡或小幅回调状态；珠宝子板块因节日因素、黄金饰品销售良好等原因，春节前后表现或优于其他子板块， 推荐周大生、周大福，关注迪阿股份。中期看：2022 年，预计美妆品牌商将持续分化，龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长（贡献业 绩）和新品牌培育（贡献估值）；医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。维持行业“强于大市”评级。投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、嘉亨家化、壹网壹创。2022 年，超市连锁在 CPI 指数上行、社区团购及电商冲击减缓、行业优胜劣汰的大背景下有望得以边际改善，关注家家悦、红旗连 锁、步步高、永辉超市的阶段性机会。 美妆及商业行业双周报｜ 美妆及商业行业双周报｜2022.1.24 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 收盘价 EP S PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贝泰妮 162.07 1.28 1.96 2.72 3.54 126.6 82.7 59.6 45.8 买入 华熙生物 126.31 1.35 1.58 1.93 2.43 93.6 79.9 65.4 52.0 买入 珀莱雅 178.00 2