20220526-东兴证券-非银金融行业2021年及2022年一季度证券行业业绩综述年度展望：变革中前行，政策呵护望带动业绩增长估值修复.pdfVIP

行 业 研 究 非银行金融行业：变革中前行，政策呵护 2022 年5 月26 日 看好/维持 东 望带动业绩增长估值修复 非银行金融 行业报告 兴 ——2021年及2022年一季度证券行业业绩综述年度展望 证 分析师 刘嘉玮 电话：010邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 券 分析师 高鑫 电话：010邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 股 份 投资摘要： 有 限 2021-2022 年一季度权益市场波动加大，行业业绩稳定性经受考验，其中大券商增速相对平稳，但中小券商业绩良莠不齐，业 公 绩分化仍是行业趋势。我们认为，证券行业当前业务同质化仍较强，拥有更充足资本金的头部券商在人才激励机制、管理体 司 系、风险防控能力等方面具有较大优势，进而提升了业绩的确定性。 证 券 大财富管理是当前行业核心关注点。行业的财富管理转型推动行业由简单交易中介向多维度服务提供者演变，由“靠天吃饭” 研 的赚取交易佣金向收入的多元化、可持续增长转型。当前，行业财富管理转型的关键在金融产品体系建设和销售能力上，体 究 现为产品保有规模和代销收入，2021 年上市券商合计代销金融产品净收入 170.23 亿元，占证券经纪业务净收入的 11.96%， 报 同比上一年度提升2.49 个百分点；2022 年一季度，中国证券基金业协会公布的基金销售机构公募基金保有规模前 100 家中 告 券商基金销售保有规模亦逆势增长。其中，拥有优质公募基金平台成为拓展财富管理业务的先发优势。2021 年上市券商财务 报表附注列项的基金管理业务净收入达 305.57 亿元，超越资产管理业务净收入的 289.33 亿元。同时，在财富管理转型过程 中，券商的代销金融产品体系建设不断完善，推动业务重心向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能力优势的 方向迈进，转型逐步走向深化。整体上看，随着基金发售回暖，拥有丰富机构客户资源和较强的产品投顾和配置能力的券商 头部财富管理平台有望继续发挥综合优势，加快业务转型步伐。 大投行业务稳定向好，做大直接融资趋势中地位及关注度持续提升。我国金融供给侧改革正在路上，多层次资本市场建设、 全面注册制稳步推进，科创板、创业板、北交所改革相继落地为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券 公司投行业务增量空间，2021 年全年市场股权融资规模18178.39 亿元，同比增长8.32% ；行业债券承销规模113667.08 亿 元，同比增长 13.05%。年内行业证券承销与保荐净收入 699.83 亿元，同比增长 4.12% ；2022 年一季度市场股权融资规模 4198.20 亿元，同比续增8.06% ；行业债券承销规模25072.67 亿元，同比增长8.10% 。上市券商一季度投行业务净收入139.20 亿元，同比增长 14.01%。注册制下新股的定价权更多的交给市场和中介机构，这对当前主承销商的发行定价、承销能力提出 了更高的要求。头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，新项目向行业头部集中趋势明显，行业龙头 的知名度和社会影响力持续提升。 自营收入仍为券商盈利胜负手，风险对冲能力强的头部券商投资业绩更具确定性。2021 年权益市场波动剧烈，但结构性机会 频现，各家上市券商投资业绩因资产配置结构和风控能力差异而表现分化；2022 年一季度权益市场低迷给证券公司自营投资 带来严峻考验，上市券商自营业务收入 （投资收益+公允价值变动损益）是一季度行业盈利的主要掣肘。我们认为，证券公司 自有资金投入持续高增，包括主动投资敞口、投行项目跟投、做市业务及衍生品占用等，长期来看自营投资收益的稳定性成 为券商