2022年汐泰投资总结.docxVIP

2022年汐泰投资年度策略会会议记录 路演时间：2022年1月6日下午 嘉宾：朱纪刚（投资总监、CEO）、何亚东（投资经理） 会议形式：级上会议 一、 市场回顾 18年之后，优质成长行业长期逻辑和中期产业逻辑吊打所谓的小股票、传统 周期行业，资金涌入这些行业，核心资产也好，新蓝筹也好，优质成长也好，本质 上这些行业短期中期长期基本面的相对胜出导致了他们一枝独秀的表现，我觉得这 个一定很合理，参考国外，一个产业长期逻辑的变辻，TMT、医药走出了长期产业 牛市。但是合理不意味着每年这些股票都会表现得非常好，回看2021年，其实在 春节之后，整个优质成长的股票其实已经进入了估值不再扩张的阶段，甚至很多行 业已经进入了估值有所收缩的消化估值的阶段。新能源军工没有降估值有一定的偶 然性，因为在2021年基本面远超预期，把消化估值得阶段推后了，但是整体上来 讲成长在2021年是不占优势，在消化估值，新能源、医药长期空间还会在，最近 的回撤主要是短期逻辑，因为疫情，实际上过去一年中国经济其实是大大受益，国 外放水发钱，消费的总量维持着一个比较高的水平，但是生产不行，没法开工，相 关订单回流国内，出口导向型需求非常旺盛，叠加中国政府在二季度开始实施比较 异常严格的能耗双控政策，导致我们原来过剰的上游周期品价格上涨，短期业绩爆 发叠加估值低位，相关周期板块表现较好，甚至到了四季度，连短期业绩一般的某 些股票都冠上某些主题爆炒，我们觉得这是因为疫情异常变化，短期业绩逆转导致 的催化，成长股的业绩增长就处于相对劣势，所以在消化估值。 二、 市场判断 从事后看2021年是一个再平衡，但在2021年四季度，事情有一点点朝相反的 方向去演进，四季度成长股的一些中期逻辑仿佛受到了质疑，目前看还不是特别清 晰，比如新能源汽车渗透率、碳达峰的政策问题、创新药的需求问题等等，这些东 西出来会影响中期逻辑和壁垒，市场在争议这些。但是我们会思考如果原来这些大 家精挑细选出来的新能源、消费长期逻辑壁垒研究的比较清楚的行业突然不行了， 有没有新的成长性行业能够接力，目前我觉得挺难的。如果成长行业不能成为市场 的主流，那么市场会不会像14、15年那样去交易一堆纯低估值的东西去拔估值、 或者去炒作主题，这是市场一个非常大的分歧点，确实去值得探讨这个问题。 我们觉得虽然现在的市场就像13年下半年，老的成长大家都会挑出问题，白 酒、消费电子渗透率比较高，成长到头了，大家就找了很多新成长，找一堆低估值 的、有概念的（国企改革重组），找一堆虽然短期没业绩，中期也不大行，但是长 期可以yy的板块，当然最后都没兑现，但目前市场有点像苗头，我们还是认为出 现14 15年那种非基本面导向的牛市概率比较低的，仍然应该是以业绩駆动型 的，还是要有短中期的业绩，还是要长期逻辑在，中国政府意志影响是非常大 的，国家的政策非常连贯，从16年以后非常连贯，就是奔着长期调整产业结构， 并不受限于短期的经济增速的压力，在大的前提不变的情况下，我们认为市场在 每年年末业绩驱动型的公司比较贵，估值切换还稲微早一点，随着到春节之后仍 然会回到业绩驱动型上来。至于这类成长股是原来前几年那堆老行业老股票，还 是说要补充一批新的，需要每个行业去探讨。 另外一个判断是市场整体情况，四季度到现在走的比我们想象的要弱，有人问 美国加息对中国的影响，好像这一个月市场的弱势都是担心加息，担心经济特别差 但其实我们目前为止还是比较积极的。但按理论上来讲，如果交易美国加息的话， 走的最弱的应该是美国，A股是一个在全球市场来相对最半封闭的一个市场，为什 么我们会对美国加息反应如此弱？我是不太理解。说经济会超预期的变差，但其实 会信用、货币这些对市场影响要大得多得多。就像之前经济特别好的时候，也并不 一定催生牛市是一样，15年经济是最差的，所以最近市场走得比较弱，我们也倾 向于认为因为那些老的成长性行业目前已经在指数里面影响力比较大了，他们因 为种种原因调整往下跌，带动了市场弱势。对于整个全年的市场，尤其是前两个 季度或者三个季度市场，我们觉得在整体信用比较宽松的情况下，应该不会太 差，而且美国加息，我们从常理去分析，他绝对承受不了快速的加息，一定是一 个说的多，做的少，慢慢收缩的。 三、 产品运作回顾 我们整个去年一年波折比较大，上半年整体还好，甚至一直到11月份其实都 还好，其实9~11月份成长板块是一个正常的调整，都在我们的预期之内。但是12 月份大家开始讨论，说所有的成长都不太行了，想换一批新的又没有，那么只能炒 作主题，延伸到现在，市场对成长板块中期逻辑产生比较大的质疑。这个坦率说我 们是没有判断到，我们在12月份的时候是比较积极的，其实还是加了仓的，但是 无论是风格走势，还是市场整体的氛围，跟我们的判断差距很大，体现到四季