期权回报和价格分析综述.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 有收益资产美式看涨期权的提前执行 由于提前执行有收益资产的美式期权可较早获 得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以 派生利息，因此在一定条件下，提前执行有收益 资产的美式看涨期权有可能是合理的。 我们假设在期权到期前，标的资产有n个除权 日，t1，t2……，tn为除权前的瞬时时刻，在这些 时刻之后的收益分别为D1，D2，……，Dn，在这些 时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn。 提前执行美式期权的合理性 10.2.4 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十一页，共五十三页。 由于在无收益的情况下，不应提前执行美式看涨期权， 我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只有在除 权前的瞬时时刻提前执行美式看涨期权方有可能是最优的。 因此我们只需推导在每个除权日前提前执行的可能性。 我们先来考察在最后一个除权日（tn）提前执行的条 件。如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn-X的 收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到Sn -Dn。 根据有收益资产欧式看涨期权的下限，在tn时刻期权的 价值（Cn） 提前执行美式期权的合理性 10.2.4 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十二页，共五十三页。 因此，如果： 即： 则在tn提前执行是不明智的。 相反，如果 则在tn提前执行有可能是合理的。实际上，只有当 tn时刻标的资产价格足够大时，提前执行美式看涨 期权才是合理的。 提前执行美式期权的合理性 10.2.4 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十三页，共五十三页。 同样，对于在任意ti时刻不能提前执行有收益 资产的美式看涨期权条件是： 由于存在提前执行更有利的可能性，有收益资 产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权， 其下限为： 提前执行美式期权的合理性 10.2.4 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十四页，共五十三页。 有收益资产美式看跌期权的提前执行 由于提前执行有收益资产的美式看跌期权意味着自己 放弃收益权，因此收益使美式看跌期权提前执行的可 能性变小，但还不能排除提前执行的可能性。 通过同样的分析，我们可以得出美式看跌期权不能提 前执行的条件是： 由于美式看跌期权有提前执行的可能性，因此其下限为： 提前执行美式期权的合理性 10.2.4 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十五页，共五十三页。 1、期权价格等于内在价值加上时间价值 内在价值主要取决于S和X，以及时间和利率、 红利等因素；时间价值则受到有效期、内在价值、 波动率、利率的影响。 2、期权价值都以内在价值为下限，其中看涨期权 上限为标的资产价格，看跌期权上限为协议价 格（现值）。 3、有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产 的期权价格曲线稍作改动即可获得。 期权价格的基本分析 期权价格曲线的形状 10.2.5 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十六页，共五十三页。 无收益资产欧式看涨期权价格曲线图 期权价格曲线的形状 10.2.5 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十七页，共五十三页。 1. r越高、期权期限越长、标的资产价格波动率越大，则期 权价格曲线以0点为中心，越往右上方旋转，但基本形状 不变，而且不会超过上限。 2. 期权的内在价值也就是期权价格的下限为 3. 因为无收益的美式看涨期权不会提前执行，所以等同于 无收益资产的欧式看涨期权，图形是一样的。 4. 收益资产看涨期权价格曲线与上图类似，只是把 换成 即可。同时，由于提前执行有收益资产的 美式看涨期权可能性比较小，所以也可以近似的认为有收 益资产的美式看涨期权的图形等同于有收益资产的欧式看 涨期权。 期权价格曲线的形状 10.2.5 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十八页，共五十三页。 无收益资产欧式看跌期权价格曲线图 期权价格曲线的形状 10.2.5 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 第三十九页，共五十三页。 1、r越低、期权期限越长、标的资产