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例3-4 某企业2000年的有关数据如下：销售收入每股10元，每股净收益占收入的25%，每股资本支出为1.2元，每股折旧为0.70元，每股经营营运资本为4元。 预计2001-2005年期间每股销售收入增长率可以保持在33%的水平。2006-2010年增长率按算术级数均匀减少至6%，2011年及以后保持6%的增长率不变。该企业在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧、经营营运成本、每股净收益率与销售收入的增长率相同。 2001-2005年的B值为1 .25，2006年开始按算术级数均匀下降，2010年将至1.1，并可以持续。已知无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿率为5.5%。 要求：估计该企业股票的价值。 返回 高 级 财 务 管 理 第三十页，共四十六页。 二、期权估价法 期权：一种赋予持有人在某给定时间或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。 返回 高 级 财 务 管 理 第三十一页，共四十六页。 三、成本法 1、清算价值 2、净资产价值 3、重置价值 返回 高 级 财 务 管 理 第三十二页，共四十六页。 四、换股估价法 案例：盈动并购香港电讯 公式 例3-1 返回 高 级 财 务 管 理 第三十三页，共四十六页。 高级财务管理 第三章 企业并购估价 第一页，共四十六页。 第三章 企业并购估价 主要内容： （一）并购目标公司的选择 （二）企业并购估价方法 （三）企业并购中的价格确定 高 级 财 务 管 理 第二页，共四十六页。 （一）目标公司的选择 一、发现目标公司 二、审查目标公司 三、评价目标公司 返回 高 级 财 务 管 理 第三页，共四十六页。 一、发现目标公司 1、利用公司自身的力量 2、借助公司外部力量 返回 高 级 财 务 管 理 第四页，共四十六页。 二、审查目标公司 1、审查出售动机 2、审查法律文件 3、审查公司业务 4、审查公司财务 5、审查并购风险 返回 高 级 财 务 管 理 第五页，共四十六页。 并购风险 （1）市场风险 （2）投资风险 （3）经营风险 返回 高 级 财 务 管 理 第六页，共四十六页。 三、评价目标公司 1、估价概述 2、估价的难题 （1）对企业整体的估价并不是个别要素估价相加 （2）对不产生正现金流量的企业如何估价 （3）企业并购的动因影响估价 返回 高 级 财 务 管 理 第七页，共四十六页。 （二）企业并购估价方法 一、贴现现金流量估价法 二、期权估价法 三、成本法 四、换股估价法 五、收益法 六、股利折现模型 返回 高 级 财 务 管 理 第八页，共四十六页。 一、贴现现金流量估价法 1、简介 2、自由现金流量的计算 3、资本成本的估算 4、自由现金流量估值的稳定增长模型 5、自由现金流量估值的二阶段模型 6、自由现金流量估值的三阶段模型 返回 高 级 财 务 管 理 第九页，共四十六页。 1、简介 （1）基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。 公式： （2）需满足的条件：CFt 、r、n （3）类型 1）股权资本估价 2）公司整体估价 返回 高 级 财 务 管 理 第十页，共四十六页。 股权资本估价 CFt ：预期股权现金流量 r ：股权资本成本 高 级 财 务 管 理 返回 第十一页，共四十六页。 公司整体估价 CFt ：公司预期现金流量 r ：加权平均成本 高 级 财 务 管 理 返回 第十二页，共四十六页。 2、自由现金流量的计算 （1）自由现金流量与公司价值的关系 （2）股权自由现金流量的计算 （3）公司自由现金流量的计算 高 级 财 务 管 理 返回 第十三页，共四十六页。 自由现金流量与公司价值的关系 公司自由现金流量现值+税后非营业现金流量和有价证券的现值=公司总价值 高 级 财 务 管 理 返回 第十四页，共四十六页。 股权自由现金流量的计算 1）净投资扣除法：FCFE=净收益+ 折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利（=税后净利润-净投资+净债务） 2） FCFE=净收益-（1-负债比率）×增量资本性支出- （1-负债比率）×营运资本增量（=税后净利润-（1-负债率） × 净投资） 举例 高 级 财 务 管 理 返回 第十五页，共四十六页。 举例 若企业保持目标资本结构资产负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元。求未来的股权自由现金流量。 高 级 财 务 管 理 返回 第十六页，共四十六页。 公司自由现金流量的