管理学公司价值分析.pptxVIP

会计学;企业价值最大化与资本结构的四种理论;主要内容;第一节 基于公司收益和现金流的估值方法;1.相对估值法(Relative Valuation) ;市盈率(Price to Earning Ratio);;例;;确定理论P/E的基准标杆的常用方法;;第11页/共115页;第12页/共115页;第13页/共115页;第14页/共115页;第15页/共115页;市盈率指标的优点： 方法简单，内涵明确 同行业公司可直接比较，不同行业的市盈率可以经调整后判断行业估值水平的高低 市盈率指标的缺点： 收益为负值的公司，市盈率为负值，不具有经济含义 没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。;市净率（PB）;;;;确定理论PB的基准标杆的常用方法;同方股份：中投证券强烈推荐 目标价22.2元 2009年9月21日;;;;第26页/共115页;第27页/共115页;相对估值法的陷阱 ;;;绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值。 绝对估值法的关键：在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数，通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型;基于股利的股利贴现模型（DDM）;;;例子;;;;;对模型实用性的批判 不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司 不适用于发放与企业收益没有直接关系的上市公司 对于没有交易历史的上市公司而言，无法使用CAPM模型来估计必要收益率，从而贴现率的缺失也会给DDM模型的使用带来困难 对于股利发放仍不稳定的上市公司，也很难用前述模型来解决。;;自由现金流贴现模型认为：企业的价值在于其创造的自由现金流。 这里的自由现金流是金融学意义上的现金流和会计报表中的三种现金流（即经营现金流、融资现金流和投资现金流）;金融学意义上的自由现金流包括两种： 企业自由现金流(free cash flow to firm, FCFF)：指企业在经营过程中产生的能由企业自由支配的现金流，或者说是与企业经营过程中产生的能由企业得由支配的现金流。 股东自由现金流(free cash flow to equity, FCFE)：指在扣除了债权人相关的自由现金流部分后剩余的归属于企业股东的自由现金流。 FCFE=FCFF-Interests(1-t)+net borrowing 其中net borrowing为企业的净借贷部分;;;;例;;;第二节 资本结构——企业价值与股权价值;1. 资本结构决策是否增加公司价值——经典MM定理的证明;;MM定理的假设条件;MM定理Ⅰ;例子p227;甲、乙企业价值评估表;;构造套利组合如下;分析;;;;MM定理Ⅱ;;MM定理考虑公司税后的修正;例;;MM定理同时考虑公司税和个人税后的修正;;;2. 考虑财务困境成本的资本结构权衡理论;破产成本;未发生破产时的财务困境成本;综合考虑税收和财务困境成本的资本结构权衡理论（trade-off theory）;;不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。;;第三节 股权结构与股权分置改革;;;;股权分置的历史和发展 ;股权分置的历史和发展;股权分置的历史和发展;股权分置的历史和发展;第86页/共115页;第87页/共115页;股权分置的历史和发展;1. 股权分置的危害;;;;;融资饥渴症;融资饥渴症形成的原因;;2. 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济学解释;;3. 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化;;第四节 上市公司的发展能力分析;;1.公司获利能力分析：行业选择的影响;现有企业之间的竞争程度;新入企业的威胁;企业的谈判地位;2.公司竞争地位分析;;;;习 题;;三、计算题 1. 张强在对某上市公司做估值分析的时候，对该公司的自由现金流做出了以下预测，见下表。 某公司自由现金流预测表 张强还认为，从2014年开始，该公司的自由现金流将开始稳定增长，增长率为5%。通过进一步研究，张强又获得了以下数据： （1）该公司的目标资产负债率为33.33%。 （2）该公司的税后债务成本为6%。;（3）该公司的β系数为1.3。 （4）市场预期收益率为10%。 （5）无风险收益率为4%。 试计算该公司2008年股权价值及公司价值分别是多少？ 2. 假设上题中的FCFE即为公司的净利润，且公司的股本为100，请结合DDM模型计算该公司的理论股价。同时，假设市场是有效的，在不考虑交易成本的情况下，该公司2008年交易价格的市盈率（动态）为多少？如果