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银行板块价值投资分析 稳增长政策持续发力 银行业为全社会经济部门筹集和分配信贷资金，对社会经济结构具有调节作用，关系着国民经济命脉。银行为全社会实现资本融通的职能，在金融体系内占据着举足轻重的地位，是联系国民经济的纽带，与宏观经济密切相关，对经济的预期是银行板块市场表现的先行指标。当前银行板块在全部 A 股总市值中占比 11.22%，市值体量较大，对我国股票市场有着重大的影响。 稳增长已成为今年经济工作的主基调。自 2021 年 12 月高层会议提出稳增长以来，已在重要会议上多次强调。2022 年 4 月，社融规模增速已降至 10.2%，当月人民币贷款增长明显变缓。今年全年经济增长预期目标为 5.5%，因此稳定经济、促进增长迫在眉睫。基建设施建设投资规模大，对经济的拉动作用不容忽视，也是银行稳信贷的重要抓手。年初央行下调政策利率 10BP，4 月降准 25BP， 5 月 20 日下调五年期以上 LPR 约 15BP。降准有望释放低成本的大量长期资金，以增加信贷投放。 5 月监管召开货币信贷形势分析会，提出稳信贷措施，加大对实体经济的支持：用好各种政策工具，提供结构性货币政策工具，落实生产；扩增量、稳存量，加大对重点领域的支持；加快已授信贷款进度；提升金融对实体经济支持的可持续性。以上举措，有助于优化信贷结构，提高银行对实体的信贷投放规模与效率，改善商业银行基本面。在稳增长政策持续发力之下，经济有望逐渐改善，社融增速有来呈现一定幅度的回升。 图表 1：社融规模增速与商业银行资产规模增速 图表 2：人民币贷款同比下滑 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 201 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04  社融规模同比增速（%） 商业银行资产规模同比增速（%）  1500 16 14 1000 12 500 10 8 6 -500 4 -1000 2 -15000 0 来源：Wind， 来源：Wind， 稳增长助推板块价值回归，盈利水平修复在望 银行板块近五年营收与归母净利润表现稳定，复合增速分别为 10.6%/8.2%。 2022 年一季度营收与归母净利润较 2021 年四季度有较大幅度回升，环比增速分别为 7.9%/24.7%。二季度央行降准有望释放低成本的大量长期资金，部分可用来对高成本的 MLF 进行置换，可以降低商业银行负债端的成本。同时，降准后释放的资金可进行信贷的投放，为商业银行带来利息的收入，改善基本面，进一步提升商业银行 利润率。今年初以来，房地产调控政策出现松动，多个城市放松原本的限购限贷政策，支持刚性和改善性住房需求。房地产行业预期好转，缓解投资者对银行不良贷款的担忧，估值有望提升。 图表 3：银行板块近五年业绩表现稳定 图表 4：银行板块 22 年 Q1 业绩改善 80000 15? 20000 30? 60000 40000 20000  10? 5?  15000 10000 5000 20? 10? 0? -10 0 2017  2018  2019  2020 0? 2021 0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 -20 来源：Wind， 来源：Wind， 在稳增长、宽信用大背景下，财政政策和货币政策有望双双发力，叠加市场风格切换，银行板块周期反转在望。“稳增长”政策下，财政政策发力为宽信用创造条件与抓手，信贷投放增速将维持平稳，房地产行业贷款增速下滑将由绿色电力建设、基建、公路等项目承接，对银行业营收端以存贷款的“量增”来弥补净息差的“价降”，同时净息差已在筑底阶段，降准将利好银行股表现。叠加长期来看，居民资产向金融资产转移是大势所趋，将推动银行财富管理业务增量爆发，助推行业向上。 2021 年底以来，市场风格发生切换，估值较高的高景气成长板块经历较大幅度调整，低估值品种如大金融、基建、能源板块走强。银行板块受政策推动，未来融资需求有望增加，长期边际改善趋势不改。无论从市场风格轮动的表现，还是从景气度改善的预期，都有望迎来估值修复。 图表 5：商业银行净息差筑底 图表 6：市场高切低风格转换 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 201 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019