从财务指标看一级行业供需格局变化.docxVIP

一、消费：需求整体偏弱，产能增加存在分化 对于消费板块来说，需求和供给同时出现确定性的恶化，板块才可能出现长时间大级别的调整。消费板块从 2021 年开始整体面临需求端的转弱的问题。最近 1 年大部分消费板块的营业收入增速受房地产周期下行和疫情的影响，出现明显下滑。往后看，如果随着疫情的好转和稳增长政策的出台，消费需求端将有所恢复，供给端的变化将成为短期影响消费板块供需格局的重要变量。不同消费板块产能增加情况分化明显，未来 1 年供需格局会由去年的需求持续恶化，走向分化。 表 1：从财务指标看消费板块供需格局 一级行业 财务指标 当前供需格局分析 需求端 供给端 汽车 营业收入增速下滑 资本开支快速上升到高位 固定资产+在建工程增速回升 营收增速产能增速，供需双双转弱 纺织服饰 营业收入增速下滑 资本开支快速上升到高位 固定资产+在建工程增速回升 营收增速产能增速，供需双双转弱 轻工制造 营业收入增速下滑 资本开支已从顶点回落 固定资产+在建工程增速回升 营收增速≈产能增速，可能存在产能 增加 医药生物 营业收入增速下滑 资本开支已从顶点回落 固定资产+在建工程增速回升 营收增速≈产能增速，可能存在产能 增加 家用电器 营业收入增速下滑 资本开支下滑到低位 固定资产+在建工程增速在低 位波动 营收增速≈产能增速，需求恢复后供 需格局乐观 商业贸易 营业收入增速下滑 资本开支下滑到低位 固定资产+在建工程增速在低 位波动 营收增速≈产能增速，需求恢复后供 需格局乐观 休闲服务 营业收入增速下滑 资本开支在低位 固定资产+在建工程增速在低 位波动 营收增速产能增速，需求恢复后供 需格局乐观 食品饮料 营业收入增速下滑 资本开支下滑到低位 固定资产+在建工程增速平稳 营收增速产能增速，供需格局没有 明显恶化 农林牧渔 营业收入增速下滑 资本开支快速下滑 固定资产+在建工程增速快速 下滑 营收增速产能增速，由于产能去化 较快供需格局正在好转 万得， 汽车、纺织服装板块的产能增加明显，资本开支增速仍在历史高位，供需双双转弱。2021 年以来，汽车行业一方面需求端营收在持续走弱，另一方面资本开支快速上升，带动固定资产+在建工程增速回升。到 2022 年 Q1，汽车板块营收增速已经下降到固定资产+在建工程增速以下。纺织服装行业的产能在 2020 年全球疫 情带来出口增加的背景下开始扩张，资本开支增速的上行带动固定资产+在建工程增速也从 2020 年年中开始回升，而营收增速从 2021 年开始下滑。2021 年Q4 营收增速下滑到固定资产+在建工程增速以下，供需双双转弱。考虑到资本开支作为固定资产+在建工程增速的领先指标仍在高位，后续产能增加压力仍然存在，未来 1 年供需格局可能偏弱。 2018 年，受经济下行的影响，汽车、纺织服装板块也出现了需求下滑的情况，但产能相对较紧，目前的供需格局可能比 2018 年更弱。汽车行业的营收增速在 2018 年 Q1 下降到固定资产+在建工程增速以下，但当时汽车板块的产能扩张幅度比较有限，资本开支增速在 2018 年 Q1 达到高点后即开始下行，并没有传导到固定资产+在建工程的大幅扩张，汽车行业出现了年度级别的回撤的主要原因在于需求下滑速度更快。2018 年纺织服装行业的营收增速虽然也下滑，但由于出口较弱，产能也在持续收缩，营收增速始终高于产能增速。目前的供需格局可能比 2018 年更弱。 图 1：汽车板块的营收增速下降到固定资产+在建工程增速以下 （单位： ） 70 50 30 10 -10 -30 -50 图 2：纺织服装板块的营收增速下降到固定资产+在建工程增速以下（单位：%） 纺织服装 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：万得， 资料来源：万得， 轻工制造、医药生物板块 2021 年以来资本开支增速从高位回落，但是由于 2020 年高估值导致高产能，后续仍然有产能释放的压力。除非需求超预期回升，否则供需格局可能走弱。轻工制造、医药生物板块由于 2020 年估值快速抬升，资本开支在 2020 年均有大幅上升。虽然目前还没有体现在固定资产+在建工程增速的回升上，但参考轻工制造板块在 2017 年资本开支快速上升后，2018 年固定资产+在建工程增速开始上行，导致供需同时恶化，说明前期的资本开支增速上行，仍可能在产能落地后带来供给的扩张。当前医药生物板块的供需格局也弱于 2018 年。2018 年医药生物行业虽然营收也有下滑，但前期资本开支提升幅度不大，固定资产+在建工程增速平稳。未来医药生物板块面临的产能释放压力要比 2018 年更大。 图 3：轻工制造板块前期资本开支扩张可能带来产能释放（单位： ） 轻工制造 图 4：医药生物板块前期资本开支扩张可能