从历史底部的经验看本轮市场上行.docxVIP

历史上的市场底：市场正在经历反转或是反弹？ 2000 年至 2015 年，A 股经历了 3 次底部：2005 年 6 月 6 日 998 点、2008 年 10 月 28 日 1664 点、2013 年 6 月 25 日 1849 点。2015 年以后，随着资金监管趋严，市场再未呈现出 2007 年-2008 年和 2015 年-16 年的大幅波动，在 2400-3800 的区间内持续徘徊，但市场仍然呈现出熊牛转换的规律。2015 年之后 我们选取 2016 年 1 月 27 日 2638 点、2019 年 1 月 7 日 2441 点 2 次底部作为可比值纳入分析。 从本轮变化来看，2021 年 12 月股指站上 3700 点以来，主要指数已经持续 下跌，低点已突破 2900 点。我们通过复盘历史上几个重要底部的多维度指标观察当前市场所处的位置。 市场底部区域的判断标准 估值水平仍在底部区间范围内 由于各指数诞生时间不一，且前期部分指数一直处于较低位置，我们以 2000 年 1 月 1 日的各数据作为历史分位起点（创业板从 2010 年开始），对比 2016 年 之后的各个市场底部。从各指数历史分位区间来看，上证指数在过去 2 个底部的 PE 分位区间为[11%-%] ，PB 分位区间为[1%-10%]，本轮低点 PE 和 PB 分位均处于往年区间分位值下沿；万得全 A 在过去 2 个底部的 PE 分位区间为[10%- 26%]，PB 分位区间为[0%-21%]，本轮低点 PE 分位处于历史分位区间中位数附近，PB 处于往年区间分位值下沿；沪深 300 在过去 2 个底部的 PE 分位区间为 [15%-23%]，PB 分位区间为[3%-11%]，本轮低点 PE 分位处于历史分位区间上沿区间，PB 处于往年区间分位值上沿；创业板指在过去 2 个底部的 PE 分位区间为 [1%-46%]，PB 分位区间为[18%-80%]，本轮低点 PE 和 PB 分位均处于历史分位区间中位数附近。经过一个月左右的反弹，截至 6 月 7 日，各指数的估值分位呈现市盈率分位提升，其中创业板指提升最多达 15%，万得全 A 和上证指数提升最少达 8%；市净率分位亦有小幅提升，但不如市盈率变化明显，一定程度上也因为市盈率受到了 4 月底盈利数据披露的影响，万得全 A 提升 12%，上证综指分位提升 5%。截至 6 月 7 日，沪深 300 的 PE 和 PB 分位均已突破历史底部区域，其他指数的市盈率估值接近历史底部分位区间上沿，或与近段时间反弹的行业分布有关，从估值的角度，整体来看，市场主要指数的估值大部分仍然在底部区域范围内，仍然具有性价比，但行业分布上可能会呈现较大差异，关于行业反弹的部分我们将会在后文详细阐述。 表 1：底部时期指数估值指标历史分位 历史分位 2016 2019 2022/4/27 2022/6/7 PE 上证综指 20% 11% 11% 18% 万得全 A 26% 10% 18% 24% 沪深 300 23% 15% 22% 32% 创业板指 46% 1% 29% 37% PB 上证综指 10% 1% 1% 5% 万得全 A 21% 0% 3% 11% 沪深 300 11% 3% 10% 13% 创业板指 80% 18% 53% 59% ， 市场情绪在底部区域上沿待突破 以上证指数为例，从换手率来看，2005 年、2008 年、2013 年、2016 年、 2019 年几个底部的换手率分别为 0.82%、1.29%、0.68%、0.78%、0.53%，2000年以来的换手率均值为 1.17%，中位数为 0.81%，即 2013 年之后的几个底部换手率均处于历史 50%分位以下。2022 年 4 月 27 日换手率为 1.01%，6 月 7 日换手率为 0.95%，均高于历史中位数，低于换手率均值。从历史换手率下降区间来看，换手率也存在类似指数的波峰波谷，除了 2013 年较长的圆弧磨底期外，换手 率的拐点往往先于股市拐点出现，股市拐点约滞后 2-3 个月时间。这一轮调整的 换手率顶点出现在 2021 年 9 月，股市见顶于 2021 年 12 月，2022 年至今，换手率持续在下降后的低位区间内波动，未出现趋势性的上涨或下跌，目前来看，截至 6 月 7 日，换手率指标仍然未出现大幅向上的反弹。 成交量反应了市场的流动性和活跃程度，从成交量来看，2005 年、2008 年、 2013 年、2016 年、2019 年几个底部 A 股的成交量分别也都位于同时期的低谷。近几年随着市场扩容，市场成交量中枢逐步抬升，尤其是 2021 年，两市成交额曾在一段时间内持续高于万亿水平，进入 2022 年后，A 股的成交