第8章投资决策实务.ppt

第八章 投资决策实务;主要内容;一、相关现金流量的估计原则 基本原则：投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus-without ）。 具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本　　相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本?? ;2.不要忽视机会成本　　在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。　　机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。 例:公司打算新建车间,需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时,因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢?;3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 ;例题;折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。 尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。;【例】某公司目前的损益状况见表5-9。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？ ;1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支出金额×（1-税率） 据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本=2000×（1-40%）=1200（元） 2.税后收入的一般公式为： 税后收入=收入金额×（1-税率） ;3.折旧的抵税作用 【例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表2。 ;折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额×税率　　　　　=3000×40%　　　　　=1200（元） ;考虑所得税后的现金流量 ;2．根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧 (2) 公式(2)与公式(1)是一致的，可以从公式(1)直接推导出来： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧; 3．根据所得税对收入和折旧的影响计算 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后收入=收入金额×(1-税率) 折旧抵税=折旧×税率 因此，现金流量应当按下式计算： 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率 (3);初始现金流量;营业现金流量;终结现金流量;举例;解：先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元;甲方案 t;乙方案 t; 表3 投资项目现金流量计算表 单位:元;一、更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 二、确定相关现金流量应注意的问题 1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 ;【例6-3】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： ;假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见图。 ;解析;（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式： （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。　（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。;如例6-3资料，不考虑货币的时间价值时：旧设备平均年成本=（600+700×6-200）/6=767（元）新设备平均年成本=（2400+400×10-300）/10=610（元） 考虑货币的时间价值（三种方法） （略） 使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法的假设前提是将来设