下半年宏观与大宗商品行情展望.docxVIP

2021年上半年，全球经济的主题是复苏，大宗商品的主题是供需错配。随着疫苗接种的加速推进，欧美等主要 消费国家经济加快复苏，而智利、秘鲁等南美资源国受困于疫情，大宗商品产能释放受限，加之全球供应链仍受疫 情冲击，这加剧了大宗商品供需错配的混乱局面，大宗商品整体维持上行的势头。 展望下半年，大宗商品将面临更多的挑战，一是，经济复苏重心由商品转向服务，商品需求拐点将近，二是， 全球流动性将面临收紧的压力。不过，全球疫苗分配不均，供应链仍未有效恢复，供给短缺的问题短期之内较难得 到解决，意味着大宗商品或不会快速下跌，更多呈现宽幅震荡的格局。 一,行情 上半年，商品市场走势可以分为四个阶段，第一阶段从1月到3月初，冬季全球疫情复发令商品震荡下行，进 入2月份，疫苗接种陆续推进，市场情绪转为乐观，商品市场快速反弹；第二阶段从3月初到3月底，商品的持续 上涨引发通胀担忧，美债利率大幅反弹，美元指数走高，商品出现明显调整；第三阶段，从4月初到5月中旬，全 球经济快速复苏、通胀预期加快兑现，大宗商品集体走高；第四阶段，从5月中旬至今，国内保供稳价政策频出， 美联储Taper预期升温，市场情绪转向谨慎，商品快速调整后陷入震荡。 图表L国贸商品指数国贸商品综合指数 数据来源：国贸期货1800 数据来源：国贸期货 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 上半年来看，国贸商品综合指数上涨9.12%,其中工业品指数上涨18.91%、农产品指数上涨3. 21%。从细分板 块来看，有色金属指数上涨16.41%,铜等有色金属多数处于供需紧平衡，价格表现较强势；年初环保限产趋严，叠 加金三银四需求旺盛，黑色系表现强势，黑色商品指数上涨17. 32%,成为大宗商品的明星板块；受益于疫情的改善， 需求前景持续乐观，叠加0PEC+维持减产政策，能源化工品指数上涨19.82%,成为表现最好的板块；供给紧缺的预 期减弱，叠加消费需求转弱，油脂油粕类指数上涨3.92%,整体表现远不如去年。 图表3 ：国贸黑色商品指数图表 图表3 ：国贸黑色商品指数 00 o.ZT6Z0Z 990Z0Z 996T0Z ZTOOIOZ 90OOI0Z ZEIOZ 99二。ZW9T0Z 999 m ?STOZ 99SI0Z20.0015.0010.005.000.00 00 o. ZT6Z0Z 990Z0Z 996T0Z ZTOOIOZ 90OOI0Z ZEIOZ 99二。Z W9T0Z 999 m ?STOZ 99SI0Z 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 ■对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口 20.0■对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额 ■对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出 15.0 10.0 ^^?GDP:不变价:第一产业:当季同比^^?GDP:不变价:第二产业:当季同比 ^^^GDP:不变价:第三产业:当季同比GDP:不变价:当季同比 ^^^1- mo—IZOZ 0I6Z0Z S06Z0Z NT—6Toz ■ 36T0Z Z96T0Z 60OOT0Z 寸0—8T0Z 二工 TON 90TOZ TOTOZ ^^^1- 899T0Z ^^^1 S9T0Z o o o L6O.工 - 1出口仍有韧性，但下行压力增大 今年上半年我国出口超预期增长，以美元计1-5月累计同比增40.坡，主要是受到疫情冲击下全球经济供需失 衡的支撑，一方面，主要兴旺经济体在经济复苏和政策刺激的双重作用下需求持续扩张（美国、欧元区制造业PMI 仍然处于60%以上的高位），但生产仍受疫情扰动修复相对较弱，使得我国出口的“替代效应”在今年上半年得以 延续；另一方面，二季度印度和东南亚局部国家疫情恶化，导致局部制造业订单回流中国。从结构上看，与疫情相 关的医疗器械和线上办公类商品仍然保持高增长，电子产品、家具、家电等商品均出现上升。 图表29 ：出口增长持续超预期 图表30:主要经济体PMI保持高位 70.006,000.00 70.0060.00 50.0040.00 30.0020.00 10.00 0.00-10.00 -20.00口。z 3,000.002,000.00 1,000.000.00 -30.005,000.00 4,000.0065.00 60.0055.00 50.0045.00 40.0035.00 30.00-1,000.00 S9W0ZT9TZ0Z6OOZOZsoozozToozoz 696Toz36TozTOSTON60OOT0ZSOOOTOZTOOOTOZ 60;TOZSOTOZI0—ZJ0Z 贸易差额:累计值 —出口金额:累计