2021年建材行业年度投资策略：集采和精装趋势未变，龙头春天延续.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .主线一：集采比例继续上升，消费建材格局固化5 \o Current Document 融资收紧倒逼房企加强本钱管控及管理效率 5 \o Current Document 防水：头部企业延续量质双升成长 9 \o Current Document 建筑涂料：内资超车外资延续，头部企业维持高增长 14 \o Current Document 管材：B端受益集采及旧改，C端预计反弹19 \o Current Document .主线二：精装渗透率继续提升，内装建材龙头核心受益 21 \o Current Document 2. 1.利润及融资因素驱动，精装渗透率上升空间充足 21 \o Current Document 2.2.瓷豉：精装解决过往两大痛点，行业两级分化加剧 24 \o Current Document 3.主线三：竣工周期+经济复苏，首推玻璃、玻纤27 \o Current Document 3. 1. 2018年以来三因素拖累地产竣工 27 \o Current Document 压制因素缓解，先导指标表现良好，2020是竣工修 复起点 29 \o Current Document 开工端预计保持较高景气32 \o Current Document 玻璃：浮法原片及光伏玻璃高景气延续 33 \o Current Document 玻纤：正式进 入上行周期，2021弹性彰显40 \o Current Document 水泥：供需展望平稳，西北仍具高弹性 43 \o Current Document 外加剂：总需求稳定增长，集中度持续快速提升48 \o Current Document .重点公司估值51 \o Current Document .风险提示52图表目录 图1主要B2B集采平台概览7 图2头部民营地产企业融资本钱高于头部民营建材企业8 图3东方雨虹全国化扩张 10 图4科顺股份全国化扩张10 图5凯伦股份全国化扩张11 图6东方雨虹工程施工业务收入稳定增长11 图7万科销售面积12 图8保利销售面积12 图9恒大销售面积12 图10碧桂园销售面积12 图11防水卷材本钱划分13 图12防水涂料本钱划分13 图132019年头部企业销量增速远高于行业平均 14 图14百强行业盈利占比提升，盈利能力进一步分化15 图152018年百强企业收入内外资占比15 图162019年百强企业收入内外资占比15 图17三棵树产能扩张16 图18亚土创能产能扩张16 图19前十品牌中内资合计首选率提升17 图20近两年内资企业收入增速超过外资17 图21目前我国涂料行业集中度远远低于世界平均及兴旺国家 17 图22公司防水材料销量增长迅速 18 图23公司防水涂料产能地图18 图24旧改对建筑涂料需求提振测算20 图25精装房开盘数及增速 21 图5 凯伦股份全国化扩张资料来源：公司年报，Wind,华西证券研究所 由于集采模式客户注重全国化布局及渠道稳定性，因此头部企业全国化布局的完 善，将进一步增强头部防水企业在集采客户中的竞争力，从而进一步加速行业集中度 提升。 北新进入防水将加速行业整合 2019年，北新建材通过收购三家企业，正式进军防水行业，成为防水行业第一 家央企，按照2019年收入规模来看排名行业第三。我们认为北新建材的介入不是 “狼来了”，相反将加速行业整合。 首先，防水材料通常只占工程投资1,因此在工程终身追责制背景下，头部工 程客户对防水材料价格并非十分敏感，而更多综合考虑产品价格、产品质量以及战略 合作伙伴的产能布局、渠道稳定性等作出最终决定。此外，由于防水材料只是半成品, 因此防水企业能否提供规范化施工服务往往也是客户重要的考虑因素。近年来，东方 雨虹、科顺股份防水工程收入稳定增长，表达“包工包料”业务模式占比上升。 图6 东方雨虹工程施工业务收入稳定增长 TOC \o 1-5 \h \z （百万元）（％） 2,500100 902,00080 701,50060 501,00040 3050020 1000 资料来源：公司年报，Wind,华西证券研究所 其次，头部房地产企业的集采蛋糕仍在扩大。以万科、恒大、保利、碧桂园四家 头部地产企业为例，在房地产调控政策收紧的背景下，2019年仍实现销售面积 4112/5846/2819/6237万平方米，同比分别增长1.8%/11.5%/14. 2%/10.0 。随着地产、 基建行业集中度提升已经防水材料需求的稳定增长，我们认为其头部企业仍将保持稳 定增长，并继续做大主要由头部防水企业瓜分的集采蛋糕，从