农产品策略专题：“粕”难求还能走多远.docxVIP

202003-26-粕”难求还能走多远?策略摘要中信期货 202003-26 -粕”难求还能走多远? 策略摘要 CITIC Futures Company Limited 中信期货研究I农产品策略专题 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。假设您并非中 信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任 何信息。本报告难以设貉访问权限，假设给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 观点： 近期蛋白粕大幅上涨备受关注。我们在1月中旬专题中提示蛋白粕积极布局长 线多单。并在专题《疫苗提振生猪修复预期，蛋白粕长线多单可布局 次提出随着国外疫情开展，大豆国际贸易可能受到阻碍，供需错配可能导致蛋白粕 提前上涨。随后在专题《疫情、原油双事件冲击下，农产品紧跟基本面沉着应对》再度重申“疫情带来产区供应大豆的担忧，增加供应不确定性，利多蛋 白粕”。在《供需错配愈演愈烈，蛋白粕或正在透支未来重点分析了疫 情对供应的影响，预计供应紧张局势会延续到5月中旬。 目前海外疫情确实增加了供应端的不确定性，且这种影响可能还在加剧。但蛋 白粕价格究竟要涨到哪里？一旦海外疫情消除，内外价差势必要回落，蛋白粕价格 终究要回到供需决定中。因此有必要对需求端进行更精细的测算。 测算显示：饲料的消费，预计生猪对饲料需求降幅19.4%-32.4%o肉禽对饲料需 求增幅15%o蛋禽对饲料需求增幅8%-ll%o 2020年饲料消费总量预计同比变动 -1.75% ?+1.45%。 蛋白粕的消费，预计生猪对蛋白粕需求降幅27.4%-40.4%。肉禽对蛋白粕需求增 幅18%。蛋禽对蛋白粕需求增幅10%。2020蛋白粕消费总量预计同比增2%-3%。 依据： (1) 2019年饲料产量同比下降，禽类料第一猪料第二。 (2)生猪存栏见底季度环比稳增，但基数制约需求同比仍大降(3)禽类养殖处于历史峰值，需求增长增速放缓 (4)水产料增幅大概率不及2019年 策略建议和风险： 短期市场仍受疫情主导供需错配，且国内饲料养殖场积极采购也加剧了供需错 配的程度。预计市场整体仍存在上行动力，但受海外疫情消息面影响，波动性会加 大。 中期关注美豆面积是否符合2月展望论坛的预期。3月底即将发布的种植意向报 告会透露一些信息，但鉴于美国疫情仍在快速开展中，4月份实际情况可能诸多变数。 长期看国内养殖修复季度环比向好，但上文分析也说明，2020年不应该对养殖 抱有太大期望。蛋白粕消费环比增长趋势固然乐观，但总量增长幅度或有限。 操作上：建议积极关注海外疫情，首选期权做多波动率。巴西疫情顶峰前国内 蛋白粕或仍有上涨空间，尤其近月合约。但疫情一旦出现拐点，国内外价差收敛会 非常迅速。 中信期货商品指数涨跌比照证监许可[2012] 669号 中信期货商品指数涨跌比照 证监许可[2012] 669号 农产品 研究员： 王聪颖 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 .~J /、、、 010wangyanl @citicsf 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010 从业资格号：F3048193 月之后蛋鸡存栏呈持续稳定快速增长。截至2020年2月底，蛋鸡存栏13.216亿 只，较2019年6月的12亿只增长10.13%。和肉鸡一样，蛋鸡的商品代扩繁效果 很快显现，制约鸡蛋价格上涨。 图23:图22:肉蛋比价仍在高位W3T63Z WI0T6SZ W—80—6SZ 08—90—6SZ LCO—90—6SZLoo—go—6az W—O—68Z二 I8SN 0CO—60—8SNZ0—8SZ LCO—90—8SZ w—go—8az WIO—85N 0T 图23: 图22:肉蛋比价仍在高位 W3T63Z WI0T6SZ W—80—6SZ 08—90—6SZ LCO—90—6SZ Loo—go—6az W—O—68Z 二 I8SN 0CO—60—8SN Z0—8SZ LCO—90—8SZ w—go—8az WIO—85N 0T二1二oz 13.40 13.20 13.00 12.80 12.60 12.40 12.20 12.00 11.80 11.60 11.40 11.20 平均批发价：猪肉 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价：鸡蛋 肉蛋比 81/65Z8L/二