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③中端群众酒：区域性销售恢复缓慢，顺鑫农业受地产业务拖累出现亏损。20Q3营 收同比+9. 3%,归母净利润同比-7. 97% , 20Q3毛利率、净利率分别同比-0. 1/-2.24pcto
群众品：受益于餐饮、社交等消费场景的持续恢复，Q3群众品板块业绩稳健增长，基 金超配比例反弹。疫情受益子板块如休闲零食及速冻食品Q3增速明显放缓，休闲零 食线上龙头受需求增长趋缓及竞争加剧等影响收入均出现下滑；速冻食品板块20Q3 营收同比+30.33% ,增速环比-2.45pct ,归母净利润同比+149. 16%,增速环比- 78.46pcto疫情期速冻食品渗透率的提高叠加餐饮B端需求的恢复，速冻板块仍保持 较快的增长。疫情受损子板块如啤酒，乳制品等板块的销售均在疫情受控后得到有效 恢复，Q3基本回归正常动销节奏，在Q2补库存需求消散后，增速同样有所回落。啤 酒结构升级进程仍在继续，盈利能力继续提升，20Q3毛利率、净利率分别同比 +1.64/+0. 63pcto乳制品板块虽在原奶价格上行周期中毛利率承压，20Q3毛利率同降 2. Opct,但受益于需求旺盛，费用投放力度减小，推升板块净利率同增0.7pct。稳健 的业绩增长与基金选择相互印证，20Q3群众品板块重仓持股市值占比为3. 39%,环比 +0. 52pct,超配比例反弹 0.42pct 至 %风险因素：1、政策风险2、疫情风险/《经济增速不及预期风险4、食品平安风险
高端化逻辑继续落地，啤酒盈利能力波动提升。前三季度啤酒产品结构持续优化，高 端啤酒产品加速推广带动均价持续提升。20Q1-3啤酒板块毛利率、净利率分别为42.41 % (YoY+1.64pct)、11 . 27% (YoY+O. 63pct)，销售、管理、财务费用率分别为 15. 27% (YoY- 0. 39pct) 6. 12% (YoY+0. 52pct). -1.23% (YoY+0. 00pct)o 20Q3啤酒板块毛利率、 净利率分别为43.42% (YoY+2.5pct). 11.98% (YoY+0. 3pct),销售、管理、财务费用 率分别为 14.29% (YoY-1. 16pct). 6. 73%(YoY+0. 82pct). 7.23% (YoY+0. 05pct)o 从 历史维度来看，17Q3、18Q3、19Q3毛利率分别为41%、39%、41%,净利率分别为7. 99%、 8.8%. 11.68%,啤酒行业盈利能力稳步提升。
图表18： 17Q1-20Q3啤酒板块毛利率净利率图表19： 17Q1-20Q3啤酒板块三费净利率
净利率
净利率毛利率30%资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所
净利率
毛利率
30%
图表20：啤酒板块个股20Q1-320Q3业绩概览20Q1-320Q3
营收
归母
■
■
■
■
营收
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归母
■
■
■
■
证券简称
净利
(亿元)
净利
(亿元)
(亿元)
E
：(亿元)
青岛啤酒
244.2
- %
29.8
15.普
420
19.1%
12.7*
87.4
48
11.2
17.8
42.4%
17.5与
13.金
燕京啤酒
98.7
-%
4.8
- 24.改
41. 内
240
58
43.0
10.3
2. 1
67.与
42.4%
26.纳
5.9%
重庆啤酒
31.1
2.H
4.6
-22. 4%
42.能
162
18.0^
13.6
13.7%
2. 1
-39. 5^
44.俵
15.①
192
珠江啤酒
35. 1
05
5. 1
11.3
51.4
21.5%
14.7%
15.0
8.仅
2.6
7.0^
562
21.信
17. 4
惠泉啤酒
5.6
118
0.4
37.第
29?
9.怎
7.0ft
2.4
17.%
0.3
34. 1%
31.%
45
125
兰州黄河
2.5
-1 %
-0.2
-■ *
260
222
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-0. 1
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26. H
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板块合计
419.9
-2.1%
43.9
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20.我
11.3K
163.5
7.4%
18.1
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43.4%
19.9
12.0?t
资料来源:Wind,公司公告,万联证券研究所
1.4肉制品：三季度利润+38.38%,盈利能力微升
Q3猪肉价格有所下降，归母净利润持续增长。2001-3肉制品板块实现营收1029.76亿 元，同比+29. 54%,归母净利润63.81亿元,同比+33. 36%,其中,20Q3实现营收345. 51 亿元，同比+17. 9%,归母净利润23. 82亿元，同比+38.38%。
费用管控得当，净利率略微上升。20
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