银行业北上资金配置专题报告：长线配置，空间可期.docxVIP

中信证券CITIC SECURITIES长线配置，空间可期 中信证券 CITIC SECURITIES 银行业北上资金配置专题报告I 中信证券研究部核心观点 肖斐斐首席银行分析师S1冉宇航银行分析师彭博 肖斐斐 首席银行分析师 S1 冉宇航 银行分析师 彭博 银行分析师 S1 银行业 强于大市（维持） 我们判断，北上资金净流出的最大冲击期已经过去，国内机构估值定价权提升。 受经济、流动性和风险预期压制，投资者前期对银行板块预期悲观。由于系统 性信用风险底线明确，LPR政策冲击已包含在前期股价回落中，盈利的小幅波 动不会导致净资产的大幅波动，极低估值酝酿极佳配置机会。绝对收益型资金 可以时间换空间，年度维度有望收获良好回报。 I北上资金的历史偏好是什么？集中在消费、金融等板块龙头。2019年末陆股通 持有A股总市值1.43万亿，特征如下：1 ）偏好蓝筹股，食饮、家电、医药、 银行和非银五个行业合计市值占57%, 2019年净流入集中在金融、消费等（食 饮例外）；2）龙头公司集中度高，2019年末陆股通持股市值Top20的公司占 全部持股市值比重48.5%； 3 ）计算机电子等中小市值公司偏好度有所提升，2019 年增量资金中计算机、电子行业进入净流入规模的前十。 I北上资金近期流出了哪些领域？净流出金融、消费及电子，净流入医药和建筑 截至3月23日陆股通持有A股总市值1.22万亿，2月下旬以来北上资金明显 净流出（1月/2月/3月净流入394亿/137亿/?765亿）。1 ）主要流出板块：电 子（1?2月/3月分别-22亿/?69亿）、非银（-5亿/-78亿）、银行（?46亿/?29 亿）、家电（?5亿/?61亿）和食饮（+95亿/-162亿）等行业首当其冲。2）主 要流出公司：前三大为中国平安（1?2月/3月分别-7亿/-61亿）、美的集团（-37 亿/?14亿）、招商银行（?23亿/?21亿）。3）逆势流入行业：医药（1-2月/3 月分别+142亿/?7亿）、建筑（+32亿/+8亿），个股如迈瑞医疗（+29亿/+8 亿）、药明康德（+22亿/+11亿）。 I北上资金2020年如何操作银行股？ 1 ）年初以来整体减配，1月/2月/3月至今 净流出13亿/33亿/29亿，陆股通持有银行股市值占银行板块流通市值从2.01% 降至1.76%, 1?2月减持源于对LPR改革不利息差的悲观预期（元旦公布存量 LPR转换方案）。2 ） 3月流出集中在局部个股：前三大为招商银行（-21亿）、 南京银行（?3亿）、江苏银行（-3亿）。目前北上资金持有银行市值1040亿， 前三大分别为招商银行（268亿）、平安银行（201亿）、兴业银行（88亿）I后续北上资金会继续流出银行么？（1）北上资金净流出的最大冲击期可能已经 过去，原因在于：①年初以来北上资金已经减配，目前陆股通持有银行市值规 模1040亿，回到2019年3季度水平；②海外市场超预期波动，流动性敏感型 资金已经抛售，3月9-20日两周资金流出45亿，在外围流动性预期缓解后，资 金流出冲击边际减弱。（2 ）国内机构持仓规模高于外资，对于估值定价权提升 测算基金公募产品/专户产品持有市值约1800亿/1000亿，如果考虑保险资管、 私募等机构，国内机构对于银行板块定价权提升。 风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 I北上资金当前时点持有银行股情况？ 目前北上资金持有银行股市值1040亿，较年初减少338亿。 配置风格上更青睐具有特色模式的商业银行。目前招商银行和平安银行在北上资金所 持全部银行股市值中合计占比达45%o表2：陆股通持有银行个股市值与公募基金比照 公募基金持股市值陆股通持股市值 （亿兀） 2019-12 2020-03 2019-12 2020-03 招商 404.1 382.3 268.3 平安 150.3 247.5 200.6 兴业 248.2 113.5 88.5 工行 107.9 78.9 57.1 民生 57.5 57.0 44.6 农行 42.0 51.5 43.2 浦发 98.1 62.4 41.6 建行 47.1 41.9 36.6 宁波 154.1 42.4 35.8 交行 60.7 38.9 32.1 上海 40.5 39.1 31.3 中行 25.3 33.7 26.7 光大 90.2 35.5 24.9 北京 25.9 29.8 22.4 江苏 23.6 31.5 21.2 南乐 31.6 29.9 17.0 华夏 35.3 13.9 13.7 贵阳 12.4 11.7 8.0 中信 49.6 10.7 7.2 杭州 46.4 10.2 6.4 成都 22.0 9.0 4.7 常熟 56.2 3.5 4.6 长沙 1.0 1.