在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性.pptxVIP

目录;回顾：消费分化，北上资金加大流入;前言：疫情对板块影响传导分析;基本面回顾：22Q1板块收入缓慢恢复，节奏出现分化;基本面回顾：从利润端看，白酒利润快速反弹、食品持续承压;利润端：毛销差来看，白酒、啤酒稳步提升，食品受成本压力影响出现小幅下滑;基本面回顾：3-5月疫情严重冲击板块;基本面回顾：大众品成本持续承压;市场回顾：板块走弱，防御性个股受青睐;估值回顾：板块整体回归，疫后相对估值抬升;资金面回顾：板块持仓延续回落，北上资金加大净流入;资金面回顾：板块持仓延续回落，北上资金加大净流入;目录;展望：以完整周期看问题，初期寻找区域和品类的α;复苏节奏分析;经济背景：经济下行遇到疫情，消费整体不振;刺激传导有节奏：基建、房地产投资传导速度在6个月左右；货币政策传导速度更快;经济背景：消费意愿较低，复苏节奏或慢于2020年;经济背景：经济刺激出台，整体向上、区域不平衡;消费场景：消费场景恢复带来需求的边际改善，家宴具有刚;历史上的降准降息等宽松货币政策同样推动白酒基本面上涨：在货币超发、降 准降息、棚改货币化等宏观背景下，固定资产投资增速提升，财富效应逐步成 为食品饮料板块主要驱动因素。以降准降息为例，我们复盘历次降准降息后的 白酒与食品加工板块基本面走向，发现白酒板块表现不俗，且业绩弹性较食品 加工板块更大。;2020年疫情后茅台批价快速上升，酱酒等子版块量价齐升充满活力：行业层 面，茅台批价加速上涨、酱酒热度掀起高潮、千元价格带快速扩容、600元价格带成形， 行业景气度再度抬升。;相较于2019年白酒板块基本面得到强化：年收入30万元以上的家庭财富指数环比增 长，而年收入5万以下的家庭财富指数环比下降。;白酒：白酒国企改革进入收官之年;大众品：提价顺利传导，成本压力仍较大;大众品：需求缓慢复苏，静待利润拐点;目录;策略：在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性;今年白酒基本面按照“先区域、后高端、再次高端”的顺序演绎，主要系消费场景和财富 效应交替驱动板块基本面。在复苏初期刚需性消费场景会率先复苏，如婚宴等大众宴席宴 请刚需性强???受制于场景约束而非支付能力，消费场景恢复时会确定性复苏；高端白酒对 财富效应更为依赖，是经济刺激的“后周期”表现，而财富效应到来的时点与经济刺激政 策相关，如果是货币政策或在1-2月后显现出效果，如果通过基建、地产等拉生产、就业 驱动，按照投资对白酒影响的历史经验来看，传导周期或3个月以上；次高端的高增长仍 依赖于渠道扩张的汇量式增长，经此一轮疫情反复，终端、渠道及消费者信心普遍较低， 招商、扩张等方式或需要一段时间修复，次高端扩张周期或在行业景气度较高时才能顺畅 推进，对于品牌势能强的汾酒、招商之路仍未走完的舍得仍存在较大超预期可能。 按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，结合估值，可以从复苏初 期的寻找确定性向弹性倾斜，主要系既然已经确信复苏能够到来、弹性标的具有价值，当 短期弱化兑现的曲折过程，乐观展望复苏的终局。另外，弹性标的在前期市场回调时也有 深度调整，目前反弹仍少，空间仍较为充足。具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、低 估区域龙头，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼 酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干 酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。;高端：千元价格带的门槛比想象中高;次高端：招商铺货有节奏;区域酒：十四五将迎来高光时刻;啤酒：一季报营收稳健增长，成本压力仍存;成本端：国际冲突推升大宗商品价格，Q1部分原材料面临价格上行压力。俄乌冲突下海外大宗 商品价格上涨传导至国内，一季度进口大麦和铝材价格呈现上涨趋势。进口大麦价格1月/2月同 比上涨28.2%/21.8%，继续延续去年年末的价格上涨趋势；铝锭价格小幅上涨，一季度末较年初 上涨10.7%。其它啤酒生产原材料中，玻璃和瓦楞纸经历去年一波价格上涨后，2022Q1有所回 落。;收入端：整体实现稳健增长，百威营收增速有所放缓。2022年一季度主要啤酒上市企业百 威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现营业收入 109.67/92.08/38.33/8.72/31.00亿元，同比增长0.37%/3.14%/17.12%/12.77%/11.66%。各 公司通过提价、产品结构升级等策略，一定程度上缓解了成本压力。百威亚太营收增速放 缓主要系3月以来国内疫情防控导致消费场景受限所致。 盈利端：燕京扭亏为盈，百威盈利能力持续释放。2022年一季度主要啤酒上市企业百威亚 太/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现归母净利润20.29/11.26/3.41/0.71/0.01 亿元，同比增长29.61%/10.20%/