非银金融行业2022年度中期策略报告.pptxVIP

1.券商篇;1.1. 表现回顾：整体板块跑输大盘，Q2实现绝对收益;1.2. 个股表现：财富管理个股调整明显，龙头估值处于历史低位;1.3. 2021年业绩回顾：较高基数上实现增长，经纪资管贡献大;1.4. 2022Q1业绩表现：自营分化业绩;1.5. 市场景气度：较2021年有所下滑，仍处于历史高位;2.1 券商行情复盘：14-15年大牛市—流动性泛滥叠加政策催化;2.2 券商行情复盘：15年末超跌反弹—流动性释放后景气度回暖;2.3 券商行情复盘：18-19 困境反转— 政策纾困、科创板超预期;2.4 券商行情复盘：20年中题材行情— 资深改加速+消息面预期;2.5 券商行情复盘：21年中alpha行情— 财富管理个股独立领涨;;2. 7 总结：从板块beta，向个股alpha行情转变; 全面注册制改革有望于年内落地，头部券商强者恒强。2022年《政府工作报告》中再 次明确资本市场改革方向，即“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发 展”，预计全面注册及其配套政策将于年内正式出台。从行业内的竞争格局来看， 2019、2020、2021至今CR5分别位58%、55%、52%，整体集中度保持较高水平 券商大投行业务链条进一步拓展。全面注册制后，券商投行业务一方面有望为券商财 富管理业务累计高净值客群，另一方面，业务进一步延申至一级市场跟投，获取可观 的投资收益。;3.2 后续展望：公募基金顶层设计完善，推动行业高质量发展;财富管理规模稳步上升，助推券商机构业务需求增长。资产管理规模的快速扩张带来 机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长。 场外衍生品业务快速增长。机构投资需求旺盛，叠加衍生品进一步丰富，带动对券商 场外衍生品业务需求的增长。截至2021年底，场外金融衍生品初始名义本金合计2.02万 亿元，同比增长53%。全年累计新增名义本金8.40万亿元，其中，收益互换全年累计新 增规模4.77万亿元，场外期权累计新增3.63万亿元。;券商指数市净率与ROE显著相关; 券商指数估值处于近5年以来的后20%分位点， 近10年以来的后10%分位点，已无限接 近于2018年底历史底部区间。 多家上市券商破净反应市场担忧：目前，41家上市券商中有8家券商的PB估值低于1 倍， 与之对应的，2018年33家上市券商中11家破净。券商破净背后反应的是市场对券 商资产质量以及盈利能力的担忧。 当前券商基本面显著优于2018年最悲观时刻。一方面，经过近几年的风险出清和去方 向性业务转型，目前券商的信用风险敞口、盈利能力等情况均显著优于2018年下半 年，另一方面在财富管理这样历史性的机遇下，券商商业模式有望得到重塑，呈现更 强的成长性和确定性。;4.3. 投资建议;2.保险篇;5.1. 股价回顾：保险股价整体跑输大盘;;;;;;;;6.1 展望：从欧洲20年经验看中国保险发展趋势;关于发达国家与发展中国家对比的主要结论： GDP变化对于发达国家寿险保费影响更为剧烈: 相比于发展中国家，GDP波动与经济变动对于 发达国家保费收入较大影响且明显。;图：沪惠保2022版两增一扩;6.2展望：疫情好转有望迎边际改善，整体消费动力仍偏弱;疫情反复提升居民储蓄率。根据央行对城镇储户调查来看，疫情的反复推动居民提升储蓄率，居民 储蓄率2021 年一季度后再度攀升。2022 年一季度受到疫情影响，选择更多储蓄的储户占比上升 2.9pct，以更好应对疫情对于可支配收入带来的不确定性。 储蓄率提升推动理财型产品销售。受疫情影响导致储蓄需求增加，以及权益市场波动加大，储蓄型 保险产品需求增多。目前，市场增额终身寿长期IRR基本在3%-3.5%，一定程度满足消费者长期储蓄 的理财需求。;;目前有10家保险机构投资了47个养老社区项目，床位数超过8.4万个。同时，保险资金通过直接股权 和间接股权投向产业方向为养老及养老产业上下游医疗、健康行业的私募股权投资基金2340多亿元。 床位以及配套服务缺口比较大。中国每千名60岁以上老年人拥有养老机构床位仅为31张，根据相关测 算，“十四五”期间大概有80万张的床位增量发展需求，因此目前养老机构有效供给不足。 目前重资产运营普遍亏损，仍需要大量投入。对于保险公司而言，目前养老地产也处于亏损状态， 不能成为险企主要盈利增长点，但随着规模的扩大和入住率的提升，养老地产与养老保险等生态内 体系有望形成良性循环，成为险企增长主要动力之一。;;7. 投资建议;8.风险提示