为什 么我们认为下半年信用增速会放缓.docxVIP

2020年8月11日，中国人民银行公布2020年7月金融数据：新增人民币贷款9927 亿元（同比13%）、社会融资规模增量16900亿元（同比12.9%）、M2同比增速录得10.7%。 总体来看社融增速仍处高位，但排除政府债券融资后的社融增速已经放缓。信用扩张的放 缓与我们前期“下半年信用扩张节奏将放缓”的观点相一致。我们应当如何看待下半年的 需用扩张趋势？本篇将加以解析。 I 7月金融数据：融资总量增长趋于温和，信用供给主 导结构变化 信贷投放减速，贷款结构尚有亮点。7月人民币贷款增加9927亿，同比少增631亿 元，同比增速录得13%,低于市场预期，信贷投放增量连续两个月趋于温和，信用扩张的 节奏已经放缓。观察中长期信贷，7月中长期贷款增12035亿元，同比多增3940亿元， 居民和企业部门中长贷表现均不错。观察短期信贷，企业短贷连续3个月走弱，居民短贷 总体呈现温和，票据融资同比也少增2305亿元。信贷投放增量依旧比拟温和，但结构上 分化比拟明显，中长贷增长较多而短贷增长连续减速。从历史经验看，短期与中长期信贷 往往增长呈现同步性，但从这两个月来看，各期限信贷增长出现了分化。参考中国人民银 行公布的央行问卷调查数据，截止2020年6月贷款需求指数录得75.80%,达近两年来最 高，我们认为这与经济的复苏进程是密切相关的。因此我们认为当前短期与中长期信贷增 长的分化可能提示我们信用供给侧出现了一些收缩，而社会融资需求（可能来自较低的信 贷本钱以及财政高融资带来的基建需求）依旧维持一定水平。从商业银行的视角来看，由 于监管层对结构性存款以及票据贴现等可能涉及“资金空转套利”的业务监管从严，因此 短期信贷供给自然有所下降；同时政策层“增加制造业中长期融资”的要求也会使得商业 银行在有限的信贷额度内更倾向投放中长期信贷。 图1 图1：新增短贷及票据融资、新增中长期贷款（亿元） 图2：新增信贷各分项增长（亿元） 新增短贷及票据融资 新增中长贷资料来源：Wind,中信证券研究部■ 2019-07 新增短贷及票据融资 新增中长贷 资料来源：Wind,中信证券研究部 ■ 2019-07 ■ 2020-06 ■ 2020-07 资料来源：Wind,中信证券研究部20000 -2000-4000 对实体信贷和未贴现银行承兑汇票贡献主要社融增量。7月社融增量为16900亿元,同比多增2135亿元；社融同比增速12.9%,增速较上月增0.1%。对实体人民币贷款增量 名称 简称 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交额（千万） 128021.SZ 兄弟转债 128.24 -2.29 6.02 128022.SZ 众信转债 120.00 -0.99 2.91 128023.SZ 亚太转债 98.02 -0.18 3.22 128025.SZ 特一转债 113.40 0.53 0.59 128026.SZ 众兴转债 108.88 -0.80 0.94 128028.SZ 赣锋转债 139.00 1.05 30.12 128029.SZ 太阳转债 150.00 -1.64 0.76 128030.SZ 天康转债 226.50 0.97 33.27 128032.SZ 双环转债 100.95 1.41 9.86 128033.SZ 迪龙转债 104.93 1.61 0.68 128034.SZ 江银转债 111.78 0.07 1.99 128035.SZ 大族转债 112.81 -0.11 3.67 128036.SZ 金农转债 179.00 1.24 165.84 128037.SZ 岩土转债 98.84 -0.04 0.62 128039.SZ 三力转债 119.77 -0.19 0.90 128040.SZ 华通转债 118.10 0.08 0.32 128041 .SZ 盛路转债 284.00 38.20 361.92 128042.SZ 凯中转债 110.90 -0.36 0.48 128043.SZ 东音转债 268.00 -3.92 20.10 128044.SZ 岭南转债 103.78 -0.50 0.46 128045.SZ 机电转债 135.97 -5.58 15.33 128046.SZ 利尔转债 137.00 -2.56 3.31 113520.SH 百合转债 178.55 -1.64 10.02 128048.SZ 张行转债 123.47 -0.37 4.53 113519.SH 长久转债 109.72 -1.16 0.15 113521.SH 科森转债 181.85 -3.67 5.87 110047.SH 山鹰转债 113.14 -0.85 0.96 113020.SH 桐昆转债 129.71 -0.3