A股策略专题：海外资本流动的驱动、配置、择时与展望.docxVIP

A股策略专题 目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .全球宏观视角下海外资本流动的驱动与框架3 \o Current Document .海外投资者在中国市场的配置偏好与组合特征6 \o Current Document 3,海外资本的择时：基于盈利与估值的动态视角10 4.刍上而下,自下而上看外资走势和配置12 4. 刍上而下,自下而上看外资走势和配置 12 系统性因素p：外资流入中期取决于盈利修复进程12 个股性因素a： ROE-PE-g的三维轮动14 \o Current Document 5.外资偏好策略组合推荐15 2 of 17国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES. 国泰君安证券 GUOTAI JUNAN SECURITIES. 国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES.A股策略专题行周期中而估值已大幅偏离均值，海外资金大规模流出为代表性案例。 国泰君安证券 GUOTAI JUNAN SECURITIES. 我们认为这与海外投资者对盈利回报以及低估值的偏好特征具有一致 性，当估值偏低时其组合隐含的预期回报那么较高，而高估值那么隐含预期 回报显著降低。 北上资金净流入—Cycle （亿元，右）外资偏好组合北上净流入_Cycle（亿元，右）数据来源：Wind,国泰君安证券研究图21 ：最为朴素的择时法 北上资金净流入—Cycle （亿元，右） 外资偏好组合北上净流入_Cycle（亿元，右） 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 从国腼佥来看，估值-盈利周期下的海外投资者择时规律与中国市场相 -?Jo中国台湾市场于2005年后完全纳入MSCI指数，且外国投资者不 论在整体持股比例还是成交占比在2005年后均超过20%,因此中国台 湾市场的海外投资者择时对A股市场具有参考意义。从图22-23海外投 资者净买入与中国台湾上市股票盈利/估值周期的关系来看，海外资本流 入与盈利周期同步，同样具有顺周期特征。并且在估值周期中总体也呈 现低估值买入高估值卖出的特点。因此，从国际经验来看，海外投资者 在择股的微观特征中具有一致性，在择时特征中也具有一致性。 图22 ：中国台湾市场，海外资本流入与盈利周期同步 图23 ：低买高卖的估值择时在中国台湾市场相一致5000 5000 -1 4000 - 3000 ? 2000 ■ 1000 - -1000 ■ -2000 - -3000 ■ -4000 ? -500() 5000 -14000 -3000 ?2000 ■1000 --1000 ■-2000 --3000 ■-4000 ?-500()6.94.9CT900C.I寸9900C8O，COOC寸。，寸 5000 -1 4000 - 3000 ? 2000 ■ 1000 - -1000 ■ -2000 - -3000 ■ -4000 ? -500() 6.9 4.9 CT900C.I寸9900C8O，COOC寸。，寸Ooe 80—600C eTocooz 寸 o—z-oe 80,二 oc 80，E-0e zu寸0,寸一 oe 寸0,9-0e c-，9-0e Z78-0Z寸。—83Z801 一 0c CT8一。川 MT83Z m n 寸。G3C 8。 me ZTHOC 一 oe 8。\一 ON ZX8Z 寸。 - 0Z 80,二 0Z ZTO-OC MTXOZ 80,600c CT800Z boQOooc 8。、。0川 ZT900C MT900Z 外国投资者净买入Cycle （亿新台币，累计）——台湾所有上市股票ROE （右） 外国投资者净买入Cycle （亿新台币，累计） 外国投资者净买入Cycle （亿新台币，累计）——台湾所有上市股票ROE （右） 外国投资者净买入Cycle （亿新台币，累计）——台湾所有上市股票PB 数据来源：CEIC, Bloomberg,国泰君女证券研究 数据来源：CEIC, Bloomberg, 数据来源：CEIC, Bloomberg,国泰君女证券研究 数据来源：CEIC, Bloomberg,国泰假设女证券研究 11 of 17 国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES. A股策略专题4. 刍上而下. F而上看外资走势和配置 系统性因素p ：外资流入中期取决于盈利修复进程 从中期趋势上看，外资流入考虑盈利端的修复进程。经过HP滤波，我 们发现外资流入的趋势项与EPS增速趋势基本一致。为何有这种现象？ 我们认为可以从2个方面解释：第一，从驱动力传导上看，盈利周期与与 无风险利率周期、风险溢价周期均相关，盈利周期是各类周期的本质，因 此从这个角度看，盈利周期代表了了市场对