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金工研究 分析师共同覆盖：从最根本的层面刻画上市公司的基本面关联 文献综述：上市公司间关联动量相关研究 金融市场中，由于各种各样的公司间关联，上市公司的股价并非完全独立地各自运行，而 是呈现出领先滞后的现象，即动量溢出效应(momentum spillover effects)。学界普遍认为，这 主要是投资者的有限关注(limited attention)导致信息在公司间的扩散较为缓慢所致。近年来， 关于上市公司间关联动量涌现出较多研究成果，主要从不同的角度来定义上市公司之间的 关联关系。 1. 行业动量：Moskowitz and Grinblat (1999) 论证了美股存在显著的行业动量，过去的行 业收益可以预测未来的股票回报。 2. 供应链动量：Menzly and Ozbas (2010) 指出供应链的上下游公司股票收益存在关联性， 他们使用进出行业的货物流动数据，发现过去的客户和供应商商业收益来预测未来股票 的收益有较好的效果。 3. 地理动量：Parsons et al. (2018) 指出同一城市公司股票之间存在领先-滞后关系，即 同城但不同行业和其他城市同行业的股价波动对公司未来收益有显著的影响。 4. 文本关联动量：Hoberg and Phillips (2018) 提出对上市公司 10-K 年度报告的“公司业 务和产品”章节进行文本分析构建新的行业分类，新行业分类中存在显著的行业动量。 5. 科技动量：Lee et al. (2018) 提出了科技关联度的新视角，通过专利之间的相关系数表 示公司之间科技关联度的强弱，研究了科技关联度和公司股票预期收益率的关系，最后 指出该因子的内在机制是投资者对于科技信息的反应不足。 6. 分析师共同覆盖动量：Ali and Hirshleifer (2019) 提出了基于分析师共同覆盖的关联动 量，并认为分析师共同覆盖能从最根本的层面刻画出上市公司的基本面关联，可以解释 以上研究中的各类上市公司间关联动量现象。 分析师共同覆盖的内在逻辑 如下图所示，我们按照分析师共同覆盖的逻辑，计算出当前与宁德时代最相关的 14 家上市 公司，这些公司分属三个不同的一级行业。分析师共同覆盖的研究认为，分析师共同覆盖 的上市公司具有基本面上的关联性，且这种关联性涉及多种基本面的角度，如同行业、同 供应链、同地理位置、相似业务等。 图表1： 按照分析师共同覆盖的逻辑，计算出当前与宁德时代最相关的 14 家上市公司 朝阳永续，，华泰研究 5 金工研究 Ali and Hirshleifer (2019) 从三个方面论证了分析师共同覆盖能从最根本的层面刻画出上市 公司的基本面关联。 1. 分析师的工作是收集并分析与上市公司基本面相关的各种信息，如客户、供应商、竞争 对手等等，这说明分析师通常会共同覆盖有基本面关联的公司。 2. 如果使用同行业或同地理位置来代表上市公司的关联，会把上市公司聚合成多类，但类