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2022年基础化工行业产业链及细分产业分析 1.上游资源：供应端低弹性，地缘政治促成通胀主线，主推能源和农化优质标的 油气资源：供应增速偏低，油价维持历史高位，优质油气资源标的显著受益 供需偏紧叠加地缘政治扰动，22 年国际油价预计高位震荡 2016 年至 2019 年末，国际油市重心缓慢上移。2016 年底，欧佩克和非欧佩克达成历史性的减产协议，一 直到 2019 年底整体延续了良好的减产势头。期间油价重心继续上移，迎来新一轮上涨，由不到 30 美元/桶升至 80 美元/桶。但是美国趁着油价的缓慢上涨而不断提高自身的原油产量，限制了油价的上涨幅度。期间世界贸易 纠纷不断，加之伊朗问题不定，中东地缘局势风险频发，短时的市场扰动令油价波动性加大，但整体并未改变 油市供需主导下的行情走势。2020 年全球突发公共卫生事件，需求疲软的问题成为核心利空，在减产谈判的过 程中，突发的价格战令油价进一步走弱。供应过剩而需求疲软，库欣原油库存爆满，一度将油价逼成历史性负 油价。随后开启的减产和宽松货币政策，加之全球卫生事件的不断被控制，油价进入缓慢回暖的通道； 2021 年全年，油价呈现逐步上涨的趋势。 22 年初，由于全球需求稳定增长、OPEC 增产不及预期等因素，油市供需偏紧，为油价高位持续带来利好 支撑，同时受货币超发影响，油价延续了 21 年的涨势。2 月以来，地缘政治事件成为影响原油市场价格的主导 因素，俄乌冲突的爆发以及对俄罗斯一系列的经济制裁加剧了市场对供给端的担忧，推动油价在 2 月下旬之后 一路飙升；同时美国炼油厂开工率自 21 年的平均水平 85.9%逐步提升至 22 年 Q1 的 88.5%，美国页岩油产量增 长较为缓慢，Q1 产量增长约 0.06 百万桶/天，22 年 Q1 美国 API 原油库存相比去年年底减少 3326 万吨。进入 3 月以后，地缘政治问题仍存，OPEC 未按照目标值增产，油价两次冲高而后回落。22 年 Q1 整体来看，WTI 和布 伦特原油均价分别为 94.72 美元/桶、97.90 美元/桶，较 21 年均价同比分别上涨 26.62 美元/桶、26.96 美元/桶，涨幅分别为 39%、 38%；进入二季度以来，油价保持高位震荡，22 年 4 月 WTI 和布伦特原油均价分别为 101.6 美元/桶、105.9 美元/桶；截至 5 月 27 日当周，WTI 和布伦特原油均价分别为 115.1 美元/桶、119.4 美元/桶， 维持高位震荡。 下游需求复苏，提振原油市场 随着美国、欧洲以及亚洲从疫情中复苏，原油需求逐步提升。新冠疫苗广泛普及，石油消费占比较高的欧 美国家、以及东南亚等其他主要市场下游需求快速恢复。截至 22 年 5 月中下旬，美国单剂次接种人数占比过 77%，欧洲英法德等国单剂次接种比例分别达 78%、81%、77%，并且已放宽入境限制。 美国下游炼厂开工率也自年初以来波动增长。截至 5 月中旬，美国炼厂开工率为 92%，较年初的 88%增长 4pct，表明从上游原油储备到石油炼制各阶段在需求支撑下进入回暖通道。 2022 全年需求前景仍看好。2022 年，随着疫苗接种率进一步提高，世界经济持续复苏，石油需求将保持增 长，预计全球总需求预计将达 1.003 亿桶/天。其中，主要需求增长点在于汽油和柴油，流动性工业活动持续复 苏和改善，逐步恢复至疫情前水平。 OPEC+增产幅度保持不变，对供给端影响有限 2020 年 4 月的 OPEC+部长级会议上，受新冠疫情对下游需求预期的极大影响，与会各国达成减产协议，首 阶段于该年 5、6 月份减产原油 970 万桶/日，是 OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议。2021 年初以来， 由于看好需求复苏的前景，OPEC 维持缓慢增产政策，在每月举行的 OPEC+部长级会议上逐步取消减产规模，21 年 4 月的会议上同意 5 月日均增产 35 万桶，6 月再日均增产 35 万桶，7 月日均增产大约 44 万桶。此外，沙特 阿拉伯自愿额外减产的数量将压缩，其自愿减产的 100 万桶/日分别以 25 万、35 万和 40 万桶/日的月度增量重归，到 7 月底将完全取消减产。21 年 7 月的会议上同意 8 月起每月增产 40 万桶/日，直到逐步取消 580 万桶/ 日的减产规模。 俄乌冲突爆发以来，油价高速攀升后供给端的格局并未有较大变化，目前欧盟及美国对俄罗斯的能源制裁 措施仍在酝酿中，如最终出台，势必会对俄罗斯的能源出口产生重大影响，OPEC 已经顶住压力表示不会激进 增产；此外，全球主要油气巨头近几年资本开支处于较低水平，短期内也难以贡献大幅新增产能，原油市场供 应预计将持续偏紧。 美国页岩油增产进度持续偏慢，制约原油供应端增量弹性 2