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金属行业锂行业深度报告 ｜2022.7.11 ▍投资聚焦 投资逻辑 供应端处于年内高点，锂价上涨需等待下游开启补库周期。锂价在经历二季度疫情 冲击导致的价格下跌后，在 2022 年 5 月止跌企稳。在消费端持续超预期的背景下，市场 对锂价在下半年继续上涨的预期不断增强。但由于进口碳酸锂原料的集中到港以及国内 盐湖提锂企业处于生产旺季等因素，当前国内锂原料供应处于高位，压制锂价上行。我 们预计至7 月下旬行业将迎来传统补库周期，锂价有望启动上涨。 产业链库存不断累积，2022 年下半年锂价上涨空间或被压缩。2022 年以来受到需 求向好以及锂价上涨等因素刺激，动力电池企业超量生产的情况更加显著，根据中国汽 车动力电池产业创新联盟数据，2022 年 1-5 月动力电池产量与装机量比值超过 200% ， 远高于 2021 年。根据产业链各环节耗锂量推算，目前动力电池环节或拥有较高的锂原料 库存。2022 年下半年若锂价再度快速上涨，企业或可通过降低库存水平的方式应对锂价 过快上涨。 预计 2023 年锂行业供需格局改善，2024 年供应过剩压力增加。高锂价刺激下供应 端扩产不断加速，我们预计 2023 年全球新增锂供应量将达到 40 万吨 LCE，推动行业供 需格局反转。根据我们测算的供需平衡表，预计 2023-2025 年全球锂供应过剩占需求总 量比例为 6% 、23% 、30% ，呈现逐年上升态势。2023 年由于过剩比例较小，我们预计 锂价或维持 30 万元/吨以上。2024 年供应料将大幅过剩，预计锂价将显著下跌，价格或 跌至 15 万元/吨以下。 纵向一体化趋势下，未来锂价波动性或将减弱。锂生产企业不断增强资源布局以及 动力电池企业直接参与锂原料生产是本轮锂价上行周期中的两个重要趋势。在锂资源重 要性不断增强的背景下，锂行业纵向一体化的趋势不断增强。纵向一体化一方面打破了 锂价和下游电池企业盈利之间的“零和博弈”，另一方面将改变锂成本曲线的“割裂状 态”。成本曲线重心的下移和平坦化都将带动锂价回归理性，并压缩未来锂价的波动性。 投资策略 需求持续超预期叠加成本上行，锂价在 2022 年下半年涨势依然可期。但受产业链库 存累积和 2023 年供应紧张趋势有望缓解等因素影响，我们预计锂价后市涨幅或有限。我 们判断锂价拐点或在 2023 年到来，但供应过剩比例较低叠加下游超量采购等行为支撑下， 锂价下跌幅度或有限。2024 年随着供应过剩压力增大，我们预计锂价将显著下行。锂板 块行情进入后期，标的选择建议围绕：1）资源保障程度高，即期利润兑现程度高；2 ） 原料自给率显著提升，业绩走势有望“跨周期”两条主线。推荐赣锋锂业和盐湖股份， 建议关注天齐锂业、中矿资源、永兴材料。 风险因素 锂价过高影响下游需求增长的风险；锂供应增长超预期的风险；锂生产企业产能扩 张不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0