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目录 01 行情回顾
02 宏观基本面
03 政策路径
04 资金市场
05 债券市场展望
一、行情回顾
图：上半年十年期国债到期收益率整体呈震荡走势（单位：%）
2.9
上海疫情影响
经济悲观预期
2.85 社融、经济数据全面恶化
央行多次调降 5年期LPR超预期下调
政策利率
2.8
2.75
降准幅度不及预期 上海北京解封
地产政策放松 货币政策空间有限 国内经济弱复苏
2.7 宽信用预期升温 疫情出现拐点迹象 海外加速紧缩
中美利差持续缩窄
2.65
2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07
➢上半年爆发的国内本土疫情，扰乱了债市本身的稳增长逻辑，从时间上延长了国内经济修复和宽信用推进的节奏。
➢ 虽有众多变量和扰动，但利率债窄幅波动的局面始终没被打破，十年期国债收益率多数处在 【2.70，2.85】区间。
➢ 下半年疫情影响将进一步降低，经济复苏进度、宽信用进程以及地产周期仍将是交易主线。
资料来源：Wind、创元研究
目录 01 行情回顾
02 宏观基本面
03 政策路径
04 资金市场
05 债券市场展望
二、宏观基本面
国内经济温和复苏
➢在“精准防控”政策下，下半年疫情的封管控大概率会更加精准、牵扯范围也更小，再度大规模封城的可能性较低。
➢4月受疫情冲击经济景气明显下行，但5月已经出现恢复势头，而6月PMI数据则重回荣枯线之上。
➢5月各项经济指标普遍超预期改善，但是占GDP比重较高的消费与地产仍处深度负增长，表明经济修复速率不会太快。
➢ 生产端修复速度整体较快，复工复产推进良好，制造业修复速度快
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